投资评级与核心观点 - 报告对云铝股份的投资评级为“增持” [5] - 报告设定的目标价格为36.63元，当前价格为30.76元，存在约19%的潜在上涨空间 [5] - 报告核心观点认为，全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司聚焦于“电解铝+铝加工”业务，业绩将充分受益于铝价上涨 [2] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩创历史新高：2026年第一季度实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润36.00亿元，同比大幅增长269.45% [12] - “铝价上行+成本下行”共振驱动利润增长：2026年第一季度SMM A00铝平均价为24，028.57元，同比上涨17.54%，带动营收增长；同期SMM氧化铝均价为2665.18元，同比下降30.72%，导致营业成本同比下降13.61%至112.10亿元 [12] - 未来三年盈利预测强劲：预计公司2026至2028年归母净利润分别为141.18亿元、179.01亿元、184.35亿元，同比增长率分别为133.2%、26.8%、3.0% [4] - 对应每股收益（EPS）显著提升：预计2026至2028年EPS分别为4.07元、5.16元、5.32元 [4] - 盈利能力指标大幅改善：预计销售毛利率将从2025年的16.8%提升至2026年的31.0%，净资产收益率（ROE）将从2025年的18.9%跃升至2026年的34.9% [13] - 现金流充裕且资本结构健康：2026年第一季度经营活动现金流净额为33.97亿元，同比增长95.24%；期末现金总余额为88.99亿元；资产负债率仅为17.74%，同比优化2.1个百分点，远低于行业均值 [12] 行业与公司业务分析 - 铝价中枢有望稳步上行：供给端，国内电解铝产能已接近天花板，且去库拐点将至；海外因中东冲突导致电解铝呈现刚性缺口，LME库存持续去化。需求端，储能与电子电力等新兴需求持续放量，叠加海外供给短缺带动中国铝产品出口激增。预计2026年全球供需缺口或将放大，推动铝价 [12] - 公司业务聚焦“电解铝+铝加工”：公司凭借云南水电优势享受绿电铝溢价，有望在铝价上行背景下充分释放业绩弹性 [12] 估值依据 - 采用市盈率（PE）估值法：选取中国铝业、天山铝业、南山铝业、中国宏桥作为可比公司，其2026年平均预测市盈率为9.18倍 [14][15] - 给予9倍2026年预测市盈率：基于谨慎考虑，报告给予云铝股份2026年9倍市盈率估值，对应目标价36.63元 [14]