投资评级与目标价 - 报告对禾赛（HSAI.O）重申“买入”评级 [3] - 给予禾赛（2525.HK）目标价240港币及（HSAI.O）目标价31美金 [3] 核心观点与业绩摘要 - 禾赛2026年第一季度激光雷达总出货量约47万台，其中ADAS激光雷达出货约35万台，同比增长141.9%，机器人激光雷达出货约12万台，同比增长137.8% [1] - 2026年第一季度实现收入约6.8亿元，同比增长29.6%，毛利率约39.1% [1] - 2026年第一季度实现净利润约1830万元，较去年同期扭亏为盈，Non-GAAP归母净利润约4770万元，同比大幅增长452.9% [1] - 公司预计2026-2028年激光雷达出货量约324万颗、426万颗、523万颗，收入约42.4亿元、54.4亿元、65.3亿元，non-GAAP归母净利约6.3亿元、10.6亿元、13.5亿元 [3] 业务发展 - 激光雷达业务：在国内市场，禾赛激光雷达搭载于24个领先品牌的56款车型上，根据盖世汽车研究院数据，2026年3月占据中国市场约55%份额 [1]。在海外市场，公司成为梅赛德斯-奔驰的激光雷达战略合作伙伴，新落成的泰国伽利略制造中心将为此提供产能 [1] - 技术创新：公司发布全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片“毕加索SPAD-SoC”，其光子探测效率PDE已突破40%，搭载该芯片的新一代ETX预计将在2026年下半年量产 [2] - 战略增长业务：公司推出空间智能AI硬件Kosmo，旨在解决物理AI训练中真实空间数据稀缺、成本高昂的问题，加速世界模型和具身智能的迭代 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为42.44亿元、54.38亿元、65.31亿元，同比增长率分别为40%、28%、20% [4][10] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.50亿元、8.24亿元、10.69亿元 [4]。预计同期Non-GAAP归母净利润分别为6.33亿元、10.60亿元、13.51亿元，对应Non-GAAP净利率分别为15%、19%、21% [4][10] - 估值方法：基于激光雷达业务22倍2027年预期市盈率（P/E）及战略增长业务10倍2027年预期市销率（P/S）进行估值 [3] - 关键财务指标：预计2026-2028年毛利率稳定在约40% [10]。预计销售、管理、研发三项费用率呈下降趋势 [10]