投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，奥瑞金2026年第一季度表现优异，应重视其二片罐产业优势的提升 [1][5] - 公司作为国内金属包装行业领导者，三片罐基本盘稳健，二片罐关注议价能力提升带动国内盈利持续改善，长期看好出海潜力 [11] 2025年及2026年第一季度业绩分析 - 2025年全年实现营业收入240.2亿元，同比增长76%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长27%；扣除非经常性损益的净利润为5.03亿元，同比下降34% [2][5] - 2025年第四季度实现营业收入56.75亿元，同比增长102%；归母净利润亏损0.70亿元，扣非净利润亏损0.64亿元 [2][5] - 2026年第一季度实现营业收入72.07亿元，同比增长29%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降22%；实现扣非净利润3.19亿元，同比增长69% [2][5] - 2026年第一季度毛利率为14.6%，同比提升0.9个百分点，环比提升3.8个百分点，估计主要由年初提价拉动 [11] - 2025年第四季度归母净利润亏损，估计主要因二片罐成本上涨同时计提较多减值 [11] - 2026年第一季度归母净利润同比下降，主因去年同期收购中粮包装产生4.6亿元投资收益导致基数较高；归母与扣非净利润的差值估计为出售欧洲业务的一次性收益 [11] - 2026年第一季度扣非净利润同比增长超预期，主因公司业务规模扩大、年初提价顺畅及体育板块球员转会收入增加等 [11] 业务展望与产业分析 - 三片罐业务：基本盘稳健 [11] - 二片罐业务：盈利改善空间大，是关注重点 [11] - 2026年第一季度末，公司二片罐估计向下游调价较为顺利（估计可覆盖近期铝材成本价格上涨），验证了议价能力提升的逻辑 [11] - 奥瑞金与中粮包装合并后，二片罐合计产能约250亿罐以上，产能市占率近40%，显著领先第二名 [11] - 并购完成后公司持续进行整合，自2025年起搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，最近两个季度估计公司议价能力有提升 [11] - 长期来看，对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [11] 海外扩张战略 - 公司正加速布局出海，以并购和自建工厂等方式快速扩张 [11] - 中东市场：以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司（现更名ORG UAC）65.5%股权，2024年标的公司营收为4.02亿沙特里亚尔，净利润为0.25亿沙特里亚尔 [11] - 设备合作：与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助奥瑞金出海，包括设备改造、搬迁等；合作范围内，奥瑞金计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5亿元 [11] - 东南亚与中亚：计划在泰国投资约4.42亿元建设二片罐产线（产能7亿罐）；计划在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设二片罐产线（产能9亿罐）；预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额 [11] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年实现归母净利润分别为12.2亿元、13.8亿元、15.3亿元 [11] - 对应的市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [11] - 根据财务报表预测，2026年至2028年营业收入预计分别为263.43亿元、275.07亿元、287.27亿元 [17] - 2026年至2028年预计毛利率分别为14.2%、14.8%、15.0% [17] - 2026年至2028年预计净利率分别为4.6%、5.0%、5.3% [17] - 2026年至2028年预计每股收益（EPS）分别为0.48元、0.54元、0.60元 [17]