投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心业绩与预测 - 2026年第一季度营收为50.06亿元，同比增长14.4% [1] - 2026年第一季度经调整净利润为9.41亿元，同比增长19.4% [1] - 2026年第一季度经调整净利润率为18.8%，同比提升0.8个百分点 [1] - 小幅下调2026-2028年经调整归母净利润预测至38.09亿元、43.23亿元、46.12亿元，较前次预测分别下调1.1%、2.3%、4.5% [4] - 当前股价对应2026-2028年经调整市盈率分别为9倍、8倍和7倍 [4] 分业务表现 - 核心OTA业务营收达到44.50亿元，同比增长17.3% [2] - 住宿预订营收达到13.65亿元，同比增长14.7%，高品质酒店间夜量占比同比提升4.0个百分点 [2] - 交通票务营收达到21.24亿元，同比增长6.2% [2] - 其他业务营收达到9.61亿元，同比增长59.6%，主要得益于酒管业务扩张及万达酒店并表 [2] - 度假业务营收5.56亿元，同比下降5.0%，主要受地缘政治风险影响 [2] - 国际酒店与机票业务贡献了酒店与交通收入的6% [2] - 截至3月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,200家，另有逾1,900家酒店在筹备中 [2] 盈利能力与运营效率 - 2026年第一季度毛利率达到69.8%，同比提升1.0个百分点 [3] - 盈利能力提升得益于营收增长带来的规模效应、低毛利率度假业务占比下降以及AI技术提升运营效率 [3] - 截至2026年第一季度，公司年付费用户达2.54亿，同比增长2.7%，创历史新高 [3] 业务展望与策略 - 高油价导致机票价格上涨、航班供给减少，压制长途游需求，交通票务业务短期承压 [3] - 公司已通过发展国际业务及机场接送、租车等衍生服务对冲机票业务压力 [3] - 公司积极调整营销费用投放结构，加大住宿业务营销，平台高品质酒店占比有望持续提升 [3] - 通过精准补贴与AI赋能提升用户转化效率，第二季度及全年经调整净利率有望同比提升 [3] - 公司在下沉旅游市场优势明显，国际业务与酒管业务发展迅速 [4] 市场与估值数据 - 当前股价为15.68港元 [6] - 总股本为23.54亿股，总市值为369.16亿港元 [6] - 过去一年股价最低/最高分别为14.60港元和25.42港元 [6] - 近3个月换手率为21.46% [6] - 过去1个月绝对收益为-19.69%，相对收益为-17.35% [8] - 过去3个月绝对收益为-35.60%，相对收益为-29.41% [8] - 过去1年绝对收益为-25.42%，相对收益为-34.08% [8]