投资评级与核心观点 - 报告对天山铝业给予“增持”评级 [6][14][16] - 报告核心观点：全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，天山铝业将依托一体化低成本优势，叠加产能扩张与高端化布局，进一步扩大盈利空间 [2][14] - 基于2026年10倍市盈率估值，给予目标价19.30元，当前价格为15.82元，存在上行空间 [7][14][16] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩强劲：实现营业收入84.44亿元，同比增长6.55%；实现归母净利润22.19亿元，同比增长109.7% [14] - 盈利高增主因：收入端受益于电解铝价格上涨（同期SMM A00铝均价24028.57元/吨，同比+17.54%），成本端受益于氧化铝价格下跌（同期SMM氧化铝均价2665.18元，同比-30.72%） [14] - 财务预测上调：调整2026-2027年EPS预测至1.93元/2.06元（原为1.29元/1.48元），新增2028年EPS预测为2.10元 [14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为89.41亿元、95.48亿元、97.40亿元，同比增速分别为85.6%、6.8%、2.0% [5][16] - 2026年第一季度现金流显著改善：经营活动现金流量净额23.42亿元，同比增长192.32%；现金总余额16.52亿元，同比增长179.96% [14] - 资本结构优化：2026年第一季度资产负债率为39.94%，较2025年末下降5.46个百分点 [14] 业务与竞争优势 - 全产业链一体化布局：已构建“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”完整产业链，配套自备电厂与60万吨/年预焙阳极产能 [14] - 上游资源自给率加速提升：广西、几内亚、印尼铝土矿项目正有序推进 [14] - 产能持续扩张：20万吨电解铝产能计划于2026年上半年完成提升改造，届时总产能将升至140万吨/年 [14] - 深加工业务高端化：石河子铝箔坯料基地与江阴电池铝箔基地产能爬坡顺利，产品成功切入电池、消费电子等高端领域 [14] 行业与市场前景 - 全球电解铝供需缺口持续，叠加出口红利，铝价有望维持偏强运行，为公司业绩提供支撑 [2][14] - 选取中国铝业、云铝股份、神火股份作为可比公司，2026年行业平均市盈率为8.39倍 [16][18] - 公司当前总市值约为732.27亿元 [8]