投资评级与核心观点 - 报告对可靠股份给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告给予公司目标价为12.2元/股 [2] - 报告核心观点：公司是成人失禁护理龙头，坚持ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入11.50亿元，同比增长6.65%；归母净利润0.36亿元，同比增长15.87%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长17.06% [2] - 2025年分红：拟每10股派发现金红利1.20元（含税），分红总额0.32亿元，对应分红率88.5% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入2.91亿元，同比增长3.97%；归母净利润188万元，同比下降89.89%；扣非归母净利润21.22万元，同比下降98.79% [2] 分业务与分市场表现 - 分业务收入：2025年成人失禁用品/婴儿护理/宠物卫生产品分别实现营收5.99亿元/4.32亿元/0.70亿元，同比分别增长7.46%/3.95%/2.11% [8] - 分模式收入：2025年自有品牌业务实现营收5.57亿元，同比+13.75%；ODM业务实现营收5.73亿元，同比+0.91% [8] - 分市场收入：2025年境内市场实现营收7.15亿元，同比+14.28%，是增长主动力；境外市场实现营收4.35亿元，同比-3.90% [8] - 行业地位：2017-2025年公司及旗下“可靠”品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名蝉联第一；“可靠”品牌连续多年蝉联电商平台单品类全网销售冠军 [8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司综合毛利率为23.99%，同比提升3.21个百分点，主要得益于毛利率更高的自有品牌业务增速更快，以及参股上游原材料工厂稳定了绒毛浆采购价格 [8] - 费用率：2025年销售费用率提升至12.18%，主要因加大市场拓展投入；管理费用率提升至4.71% [8] - 净利率：2025年归母净利率为3.14%，同比提升0.25个百分点；2026年第一季度归母净利率为0.65%，同比下降5.99个百分点，主要因汇率波动导致汇兑损失大幅增加 [8] 渠道发展与新增长点 - 渠道布局：线上巩固天猫、京东等主流电商平台优势，并加大抖音、快手等内容电商建设；线下大力推进“医院攻坚战”与“长护险”布局 [8] - 新增长曲线：跨境电商业务实现从0到1的突破，未来有望贡献增量 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为12.45亿元、13.42亿元、14.33亿元，同比增速分别为8.3%、7.8%、6.8% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.41亿元、0.49亿元、0.57亿元，同比增速分别为12.5%、19.3%、17.0% [4] - 每股盈利预测：预计2026-2028年每股盈利分别为0.15元、0.18元、0.21元 [4] - 估值指标：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为69倍、58倍、49倍；市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、2.0倍 [4]