报告投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%－20% [2][4] 报告核心观点 - 万孚生物2025年业绩因国内业务阶段性承压而大幅下滑，但2026年第一季度运营调整成效显现，各业务板块正逐步回归正轨 [2][4] - 国内业务方面，定量业务环比显著改善，荧光业务在基层公卫体检市场持续发力，管式化学发光业务终端纯销数据在2026年3月创历史新高 [4] - 国际业务展现出韧性，重点国家本地化进程深化，荧光业务受益于南亚地区订单快速增长，新业务梯次导入，美国市场呼吸道检测渠道布局多元化 [4] - 基于国内业务恢复及海外业务进展，报告上调了未来盈利预测，并通过DCF模型给予公司目标价24元，较当前价（17.95元）有约33.7%的上涨空间 [4][5] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩大幅下滑：实现营收20.87亿元，同比下降31.91%；归母净利润为-0.63亿元，同比由盈转亏（2024年为5.62亿元） [2] - 2026年第一季度仍处调整期：实现营收5.82亿元，同比下降27.31%；归母净利润0.84亿元，同比下降55.38% [2] - 未来三年盈利预测显著上调：预计2026-2028年归母净利润分别为4.01亿元、4.76亿元、5.67亿元（原2026-2027年预测为3.3亿元、4.0亿元），对应同比增长率分别为736.8%、18.7%、19.2% [4][5] - 营收增长预期恢复：预计2026-2028年营业总收入分别为25.10亿元、28.93亿元、33.43亿元，同比增速分别为20.3%、15.2%、15.6% [5] - 盈利能力预计改善：预测毛利率将从2025年的57.0%提升至2028年的63.5%，净利率将从-3.3%转正并提升至2028年的18.8% [10] - 估值水平：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为21倍，2027-2028年分别为18倍和15倍 [4][5] 分业务板块表现总结 (2025年) - 慢性疾病检测业务：收入8.65亿元，同比下降36.84%。国内业务受集采等政策影响承压，但海外俄罗斯、菲律宾子公司收入同比大幅增长 [9] - 传染病检测业务：收入6.14亿元，同比下降41.09%。主要受2024年高基数及国内集采、检验套餐解绑等政策影响，医院终端呼吸道检测需求回落 [9] - 毒品（滥用药物）检测业务：收入2.95亿元，同比增长3.00%。在北美贸易环境复杂、竞争激烈的背景下展现韧性 [9] - 妊娠及优生优育检测业务：收入2.49亿元，同比下降15.09%。公司在早孕市场采取“双轮驱动”策略以巩固优势 [9] 分地区表现总结 (2025年) - 国内业务：收入10.51亿元，同比下降46.44%。管式化学发光作为战略重点，国内纯销实现逆势增长，成为结构性亮点 [9] - 海外业务：收入10.36亿元，同比下降6.06%，降幅远小于国内，展现较强韧性。公司在12个国家实现品类突破，单人份化学发光在发展中国家市场持续拓展，高敏肌钙蛋白认证为进军国际高端市场奠定基础 [9] 公司基本数据 - 总股本为4.68亿股，总市值84.02亿元，流通市值77.20亿元 [6] - 资产负债率为17.17%，每股净资产为11.56元 [6] - 近12个月股价区间为17.43元至25.56元 [6]