1) 报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 目标价为36元，当前价为27.18元 [1][2] 2) 报告的核心观点 - 运营情况整体稳健，海外业务持续高增 [1] - 2025年营收79.55亿元，同比增长5.14%，归母净利润14.82亿元，同比下降17.94% [6] - 2026年第一季度营收23.70亿元，同比下降2.69%，归母净利润4.28亿元，同比下降31.44% [6] - 分板块看，血糖管理及急救业务增速亮眼，其中血糖管理及POCT解决方案收入12.81亿元，同比增长24.34%，急救解决方案及其他收入3.55亿元，同比增长48.69% [6] - 分地区看，国内业务收入66.69亿元，同比增长1.44%，海外业务收入12.32亿元，同比增长29.86%，其中欧美区域销售实现突破，同比高速增长 [6] - 2026年第一季度毛利率为50.21%，同比微降0.09个百分点，净利率为18.11%，同比下降7.47个百分点，主要因销售投入增加导致 [6] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值360亿元，对应目标价约36元 [6] 3) 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标与预测 - 2025年实际营业总收入79.55亿元，归母净利润14.82亿元 [2] - 预测2026-2028年营业总收入分别为87.77亿元、97.02亿元、107.53亿元，同比增速分别为10.3%、10.5%、10.8% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为16.50亿元、18.34亿元、20.62亿元，同比增速分别为11.3%、11.1%、12.4% [2] - 预测2026-2028年每股盈利分别为1.65元、1.83元、2.06元 [2] - 预测2026-2028年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [2] - 公司总股本为10.02亿股，总市值为272.47亿元，资产负债率为18.50% [3] 分业务板块运营情况 - 呼吸治疗解决方案：2025年收入25.49亿元，同比下降1.87%，家用呼吸机业务快速增长，制氧机业务降幅缩窄 [6] - 临床器械及康复解决方案：2025年收入21.38亿元，同比增长2.17%，消毒感控系列业务回归增长 [6] - 家用健康检测解决方案：2025年收入15.78亿元，同比增长0.91%，电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长 [6] - 血糖管理及POCT解决方案：2025年收入12.81亿元，同比增长24.34%，新品Anytime 4、Anytime 5系列带动CGM业务营收翻倍以上增长 [6] - 急救解决方案及其他：2025年收入3.55亿元，同比增长48.69%，急救品类因新产品注册获批及海内外渠道拓展而高速增长 [6] 分地区运营情况 - 国内业务：2025年收入66.69亿元，同比增长1.44%，整体运营稳健，CGM、AED、家用呼吸机等新品凭借产品性能与品牌建设快速普及，市占率显著提升 [6] - 海外业务：2025年收入12.32亿元，同比增长29.86%，欧美区域实现销售突破并高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长 [6] - 公司持续加码海外市场布局，推进重点品类国际化落地，并已在多国完成子公司布局，配备本地化团队 [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度销售费用率为16.99%，同比上升2.09个百分点，管理费用率为4.66%，同比上升0.47个百分点，研发费用率为6.69%，同比上升0.27个百分点 [6] - 财务预测显示，2026-2028年毛利率预计分别为51.2%、51.7%、52.3%，净利率预计分别为18.8%、18.9%、19.2% [7] - 2026-2028年预测ROE分别为11.7%、12.2%、12.8% [7]