投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为尚太科技2026年第一季度盈利韧性好于预期，强调其左侧配置价值 [1][4] - 尽管2026Q1归母净利润同比下滑24.42%至1.81亿元，但公司在成本压力下展现了超预期的成本管控能力，盈利韧性被低估 [2][4][11] - 公司核心分歧在于单吨净利底部和拐点，但报告认为公司盈利改善路径清晰，预计2026、2027年归母净利润分别为11.6亿元、18.2亿元，对应市盈率分别为20倍、13倍，具备左侧配置价值 [11] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入21.95亿元，同比增长34.86%，环比下降9.95% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润1.81亿元，同比下滑24.42%，环比下滑22.94% [2][4] - 2026年第一季度实现扣非净利润1.92亿元，同比下滑22.40%，环比下滑18.24% [2][4] - 2026年第一季度毛利率为19.28%，同比承压但环比进一步改善 [11] - 2026年第一季度期间费用率为4.77%，同比有所改善，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为0.04%、0.98%、1.63%和2.12% [11] - 2026年第一季度净利率为8.24% [11] - 2026年第一季度计提资产处置损失0.25亿元，资产减值损失0.36亿元，信用减值损失0.58亿元 [11] 盈利分析与展望 - 2026Q1出货预计保持满产满销，毛利率承压主要归因于外协加工产能占出货量比例提升，增加了生产成本 [11] - 公司通过工艺技改、内部降本增效改善盈利水平，在石油焦、石墨化成本抬升及外协比例提升背景下，展现了超预期的成本管控能力 [11] - 成本端石油焦涨价预计在2026年上半年陆续体现，石墨化涨价有影响，但公司外协比例相对更低，影响或将显著小于行业；同时公司将积极采购海外低成本石油焦应对 [11] - 价格端预计小客户价格陆续传导，后续将建立原材料联动机制，大客户价格静待谈判结果 [11] - 随着2026年第三季度末新产能投放，外协比例降低、新基地降本也将改善盈利 [11] - 盈利预测：预计2026年、2027年归母净利润分别为11.6亿元、18.2亿元 [11] - 估值：对应2026年、2027年市盈率分别为20倍、13倍 [11] 财务预测与指标 - 预测2026年、2027年、2028年营业总收入分别为84.35亿元、113.87亿元、148.03亿元 [16] - 预测2026年、2027年、2028年毛利率分别为23%、25%、25% [16] - 预测2026年、2027年、2028年归属于母公司所有者的净利润分别为11.55亿元、18.22亿元、24.03亿元 [16] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益分别为4.43元、6.99元、9.21元 [16] - 预测2026年、2027年、2028年净利率分别为13.7%、16.0%、16.2% [16]