投资评级 - 投资评级为“买入”并维持 [9] 核心观点 - 报告认为杭氧股份2026年一季度业绩增速回升，营收同比增长12.11%至39.96亿元，归母净利润同比增长17.26%至2.65亿元，扣非后归母净利润同比增长13.04%至2.52亿元 [2][6] - 报告认为公司有望受益于气体行业周期上行，零售气价格局部回暖，特别是氩气价格因光伏等下游需求支撑在Q1实现同比增长，而大宗氧气、氮气价格已呈现企稳态势 [12] - 报告预计随着国家“反内卷”政策推进及下游制造业景气度回暖，气体价格有望迎来向上拐点 [12] - 报告预计公司2026-2028年实现净利润11.6亿元、13.4亿元、15.1亿元，对应市盈率（PE）分别为23倍、20倍、18倍 [12] 财务表现与运营分析 - 一季度业绩：2026年Q1营收39.96亿元，同比+12.11%；归母净利润2.65亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+13.04% [2][6] - 盈利能力：2026年Q1毛利率为22.52%，同比提升1.06个百分点，环比提升0.39个百分点；净利率为7.06%，同比提升0.06个百分点，环比提升1.19个百分点 [12] - 设备业务：2025年设备新签合同45.20亿元，同比有所下滑，但2026年初接连斩获多套10万等级空分大单，未来生产任务饱满 [12] - 海外业务：2025年全年外贸合同额8.09亿元，并实现非洲市场零的突破；2026年至今已公告新签38.5万方制氧量的项目，其中印尼与华友合作的26万方项目标志着海外气体投资取得重大突破 [12] - 气体业务：2025年内新增投产管道气项目总制氧量约43万Nm³/h，为业绩提供稳定支撑 [12] - 氦气业务：公司已建立完整的氦气供应链体系，近期地缘冲突推升氦气价格，公司库存受益，盈利能力显著提升 [12] 新兴领域拓展 - 核聚变：公司依托深低温技术优势，成功切入可控核聚变赛道，已中标多个核聚变项目 [12] - 氢能：公司氢气零售业务实现翻倍增长，并积极推进液氢关键装备制造基地、绿色氢能综合利用等项目 [12] - 航天：公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备 [12] 财务预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为167.05亿元、184.09亿元、193.64亿元 [16] - 净利润预测：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为11.61亿元、13.43亿元、15.14亿元 [16] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.19元、1.37元、1.55元 [16] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净利率分别为7.0%、7.3%、7.8%；净资产收益率（ROE）分别为10.5%、10.8%、10.9% [16]