投资评级 - 报告对巨星科技（002444.SZ）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度利润表现超预期，AI基础设施建设成为公司业务增长的新动能 [1][4] - 尽管2025年第四季度业绩承压，但2026年第一季度营收和利润恢复增长，盈利能力提升明显 [2][4] - 行业需求驱动力已从传统房地产周期切换至美国AI基建和电力设施投资，公司凭借前瞻布局有望受益 [10] - 下游库存处于低位，补库周期有望启动，叠加关税影响降低，公司未来收入和盈利能力有望进一步释放 [10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入146.66亿元，同比微降0.87%；实现归母净利润25.10亿元，同比增长8.95%；扣非净利润为23.26亿元，同比增长0.94% [2][4] - 2025年第四季度单季业绩：营收35.1亿元，同比下降5.43%；归母净利润3.55亿元，同比下降3.7% [2][4] - 2026年第一季度单季业绩：营收37.72亿元，同比增长3.18%；归母净利润5.15亿元，同比增长11.87%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长9.31% [2][4] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2026年第一季度毛利率提升至31.41%，盈利能力提升明显 [10] - 产品结构优化：2025年全年，电动工具毛利率提升6.09个百分点至29.92% [10] - 汇率影响：2026年第一季度财务费用为0.66亿元，主要因汇率波动产生超过7000万元汇兑损失（去年同期为汇兑收益约3000万元）[10] - 剔除汇率影响后的表现：剔除财务费用、资产减值、投资收益影响后，公司2026年第一季度经营性利润（归母净利润口径）增速高达18.72% [10] 运营与现金流 - 经营性现金流：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为0.76亿元，同比下降86.17% [10] - 现金流下降解读：报告认为经营性现金流的下降通常用于备货等运营资本投入，是未来几个季度收入加速增长的领先指标 [10] 行业驱动与公司机遇 - 新增长动能：工具行业传统上与美国房地产周期相关，但自2025年第四季度以来，核心驱动力已切换为美国AI基建和电力设施投资 [10] - 具体受益领域： 1. 美国电力维修维护市场在数据中心建设拉动下有望快速增长，公司为储能业务布局的强弱电产品线契合当前需求 [10] 2. 公司前瞻布局的算力柜产品，有望受益于高速增长的行业需求 [10] - 库存周期：下游大型零售商超库存水平处于历史低位，补库周期有望逐步启动 [10] - 关税影响降低： 1. 美国IEEPA关税被裁定违宪，公司已申请退税，若顺利将减少汇兑不利影响 [10] 2. 公司主流的箱柜产品被豁免232关税 [10] 3. 2026年整体关税成本预计显著下降，将直接利好产品盈利能力与终端竞争力 [10] 财务预测与估值 - 业绩预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为30.02亿元、35.99亿元、42.86亿元 [10] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [10] - 基础数据：当前股价32.46元，每股净资产16.01元，总股本11.94亿股 [7]