投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“推荐”（维持），目标价为168元 [2] - 报告核心观点：公司国内市场复苏强劲且市占率持续提升，海外业务持续高增长，MR、MI、RT产线拉动设备增长，服务业务成为稳健增长的重要支柱 [2][7] 财务业绩表现 - 2025年全年营收138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润17.70亿元，同比增长75.18% [2] - 2025年第四季度单季营收49.41亿元，同比增长47.69%；归母净利润7.49亿元，同比增长26.81%；扣非归母净利润7.17亿元，同比增长31.19% [2] - 2026年第一季度单季营收29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增长7.78%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降1.75% [2] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为166.31亿元、199.68亿元、234.85亿元，同比增速分别为20.5%、20.1%、17.6% [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.07亿元、28.82亿元、35.31亿元，同比增速分别为23.4%、24.9%、22.5% [2] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为2.80元、3.50元、4.28元 [2] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为42倍、33倍、27倍 [2] 国内市场表现 - 2025年公司在中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07% [7] - 2025年全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一 [7] - 磁共振产品市场占有率同比增长2.7个百分点，RT（放疗）产品市场占有率同比增长超18个百分点，两者首次双双跃居中国市场占有率第一 [7] - 40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一 [7] - PET/CT产品线连续十年蝉联中国市场榜首，CT产品线连续三年稳居中国市场第一 [7] 海外市场表现 - 2025年公司海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39% [7] - 海外收入占总营业收入比重达24.86%，同比提升2.86个百分点 [7] - 截至2025年末，公司全球累计装机规模已突破39,000台/套，业务版图辐射全球100多个国家和地区 [7] - 海外服务收入同比增长超过50% [7] - 分区域看，北美地区2025年收入同比增长超55%，欧洲区域同比增长近50%，亚太区域同比增长超40%，新兴市场同比增长超80% [7] 分业务线表现 - 2025年设备收入113.90亿元，同比增长34.87%，占营业收入比例82.53% [7] - CT产品线收入35.45亿元，同比增长16.31% [7] - MI（分子影像）产品线收入19.08亿元，同比增长46.86% [7] - MR（磁共振）产品线收入45.48亿元，同比增长42.46% [7] - XR（X射线）产品线收入7.98亿元，同比增长35.98% [7] - RT（放疗）产品线收入5.91亿元，同比增长85.52% [7] - 2025年服务收入17.08亿元，同比增长25.96%，占总体营业收入比例12.38% [7] - 报告认为服务业务已逐步成为支撑公司跨周期稳健增长的重要引擎 [7] 估值与投资建议 - 报告给予公司2026年60倍估值，对应目标价约168元 [7] - 报告维持“推荐”评级 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为82,415.80万股 [4] - 公司总市值为963.28亿元 [4] - 公司资产负债率为33.97% [4] - 公司每股净资产为26.65元 [4] - 公司12个月内最高/最低股价为158.30元/109.60元 [4]