投资评级与核心观点 - 报告对迈普医学（301033）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：新产品放量拉动公司增长，新一轮股权激励彰显公司发展信心 [1] - 报告基于公司2026年一季度业绩与新一轮股权激励目标，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元、2.63亿元，对应EPS分别为2.15元、2.91元、3.92元 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价约75元，较当前价52.58元有约42.7%的上涨空间 [3][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入3.69亿元，同比增长32.46% [1]；实现归母净利润1.13亿元，同比增长43.47% [1]；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长54.80% [1] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现营收1.20亿元，同比增长36.69% [1]；实现归母净利润0.37亿元，同比增长43.08% [1] - 2026年第一季度业绩：2026Q1实现营收0.78亿元，同比增长6.32% [1]；实现归母净利润0.21亿元，同比下降14.27% [1]；业绩波动主要由于集采项目第一季度尚未落地以及春节假期等多方面因素综合影响 [7] - 财务预测：预测公司2026E-2028E营业总收入分别为4.67亿元、6.24亿元、8.41亿元，同比增速分别为26.5%、33.7%、34.9% [3]；预测归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元、2.63亿元，同比增速分别为27.2%、35.5%、34.7% [3] - 盈利能力指标：2025年毛利率为80.2%，净利率为30.6%，ROE为14.2% [8]；预测2026-2028年毛利率维持在80.5%-81.1%，净利率维持在30.9%-31.3%，ROE将逐年提升至23.0% [8] - 估值指标：基于2025年业绩，当前市盈率为31倍，市净率为4.4倍 [3]；预测2026-2028年市盈率分别为24倍、18倍、13倍，市净率分别为4.0倍、3.5倍、3.1倍 [3] 分产品业务分析 - 人工硬脑膜：2025年收入1.56亿元，同比增长0.41% [7]；在京津冀“3+N”集采联盟中，两款脑膜产品均成功中选 [7] - PEEK颅颌面修补产品：2025年收入0.95亿元，同比增长18.41% [7]；产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，预计市场份额将持续提升 [7] - 可吸收止血纱与脑膜胶：2025年合计收入1.05亿元，同比大幅增长192.03% [7]；止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，并在国内将适应症拓展到大外科 [7] 海外业务与市场拓展 - 海外业务高增长：2025年公司海外收入0.86亿元，同比增长51.87% [7]；境内收入2.83亿元，同比增长27.50% [7] - 全球渠道网络：公司已与境内外超1000家经销商建立合作关系，覆盖全球超100个国家和地区 [7] - 产品认证助力出海：公司的可吸收止血纱全科拓适应症获得欧盟MDR认证，脑膜胶也完成欧盟MDR认证，助力海外营收增长 [7] 研发、并购与产品管线拓展 - 内生研发进展：研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段；口腔可吸收修复膜在注册审批中；硬脊膜医用胶产品已获NMPA医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序 [7] - 外延并购：公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易进入神经介入市场 [7] - 代理产品强化矩阵：公司还将代理关联公司的血糖、微创类产品，强化多元化产品矩阵，提供更多业绩增长点 [7] 股权激励计划 - 2026年5月，公司发布新一轮股权激励计划，对2026-2028年营收的考核目标值分别为4.7亿元、5.8亿元、7.0亿元（剔除收购标的产生的营收），同比增速分别为27%、23%、21% [7]