投资评级与核心观点 - 报告维持对乐信(LX US)的"买入"评级，但将目标价从3.5美元下调至2.9美元 [1][7] - 报告核心观点：长期看好公司在行业出清与合规头部平台集中过程中受益，但短期政策不确定性仍然存在，公司延续谨慎经营策略 [1] 1Q26业绩表现 - 盈利表现：1Q26归母净利润为2.0亿元，同比下滑53%，环比下滑6% [1] - 扣非盈利：扣除政府补贴和股份托管返还等一次性收入后，净利润约1.6亿元，可比口径环比下滑约23% [1] - 盈利指标：净利润take rate（NTR）环比下降3个基点至0.83%，扣除一次性收入后NTR约0.67%，环比下滑18个基点 [4] - 收入与成本：收入端take rate环比提升84个基点至11.54%，但信用成本（拨备+公允价值变动）占贷款余额的比例提升至5.28%（4Q25：5.09%），营销成本提升至2.12%（4Q25：1.56%）[4] 贷款质量 - 首日逾期率：1Q26首日逾期率环比下降7%，显示新发贷款质量改善 [1][2] - 存量风险：90天以上逾期率从4Q25的3.1%升至3.5%，高风险存量贷款正在出清 [2] - 拨备情况：拨备覆盖率从4Q25的269%降至258%，主要因90天以上逾期贷款规模提升 [2] - 新发贷款拨备：新发重资本贷款的全量拨备率维持在7.2%，高于历史约6-7%的Vintage终损峰值 [2] 业务规模与策略 - 放款总量：1Q26新增放款量为579亿元，环比提升15.9% [1][3] - 核心业务规模：扣除数科业务后，1Q26放款量估计不到400亿元，环比下滑个位数 [1][3] - 未来指引：管理层指引2Q26放款量环比基本持平，显示公司延续谨慎经营策略 [1][3] - 电商业务：1Q26电商GMV环比提升2.0%至22亿元 [3] 行业监管环境 - 监管影响：2025年10月监管收严导致行业流动性收紧，但风险快速上行的最严峻时间点已逐步过去 [1][2] - 新规影响：《金融产品网络营销管理办法》将于2026年9月30日起施行，明确可开展营销的主体并突出金融牌照重要性，现有获客模式或需调整，持牌合规平台有望加强优势 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测下调：由于外部不确定性可能增加信用成本和营销成本，报告下调26/27/28年归母净利预测至8.2亿元、10.7亿元、13.1亿元，下调幅度分别为20.3%、20.0%、19.3% [5] - 估值方法：采用PB估值法，选取奇富科技、信也科技作为可比公司 [13] - 可比公司估值：可比消费贷平台平均2026年预期PB为0.38倍 [5][13] - 目标价设定：考虑到乐信风控能力相比同业偏弱，给予一定估值折价，给予2026年预期PB 0.27倍，基于2026年预期每ADS净资产74.47元人民币，下调目标价至2.9美元 [5][13] 财务预测数据 - 收入预测：预测2026E、2027E、2028E收入及其他收益分别为119.90亿元、117.78亿元、128.76亿元 [11] - 归母净利润预测：预测2026E、2027E、2028E归属母公司净利润分别为8.22亿元、10.74亿元、13.12亿元 [11] - 每股收益预测：预测2026E、2027E、2028E最新摊薄EPS分别为4.63元、6.05元、7.39元 [11] - 估值指标：预测2026E、2027E、2028E的PE倍数分别为2.89倍、2.21倍、1.81倍，PB倍数分别为0.18倍、0.17倍、0.16倍 [11]