投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“买入-A”评级 [3] - 6个月目标价为74.95元/股，较2026年5月25日收盘价56.20元有约33.4%的上涨空间 [3][9] 核心观点 - 报告认为密尔克卫作为全球化工新能源供应链龙头，有望受益于化工行业周期反转，同时其切入的芯片半导体物流业务有望打造第二成长曲线，形成“化工基本盘+高景气高门槛赛道”的双轮驱动 [1][2][3][7] - 公司有望充分受益于危化品供应链的量价齐升以及半导体物流领域的持续布局，业绩有望加速向上，抬升中长期估值锚点 [2][9][14] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长10.86% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入37.44亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润1.84亿元，创历史新高，同比增长7.07% [1][2] - 未来三年预测：预计2026-2028年收入增速分别为+13.4%、+14.3%、+15.0%，对应收入为151.25亿元、172.83亿元、198.77亿元 [9][10]；预计同期归母净利润增速分别为+26.1%、+32.3%、+22.9%，对应净利润为7.90亿元、10.45亿元、12.85亿元 [9][10][14] - 盈利指标：预计净利润率将从2025年的4.7%提升至2028年的6.5%，净资产收益率(ROE)从13.1%提升至18.0% [10][16] 行业与公司机遇 - 化工周期拐点：中国化工产品价格指数(CCPI)在2026年以来累计上涨28.14%，行业在“反内卷”政策、新需求拉动及PPI转正背景下有望实现景气修复乃至周期反转 [2] - 危化品供应链价值重估：美以伊冲突及2026年5月1日《危险化学品安全法》实施，抬升了供应链确定性溢价和合规门槛，作为头部企业有望受益于行业出清和合规溢价 [2] - 半导体物流新增长曲线：至2031年全球半导体物流和运输服务市场销售额预计达5995.4亿元，2025-2031年复合年增长率为7.0% [3]；公司以全品类危化品资质与重资产运营能力为底座，通过“物贸一体化”模式切入，已与中芯国际形成长期合作，并布局天津西青仓等专业基地 [3][7] 业务战略与布局 - 全球七大战区建设：稳步推进上海、南部、北部、山东、西部、长江、亚太全球七大战区建设，通过自建和并购完善网络，并在美国、新加坡、东南亚等多地设有子公司，全球化布局全面启动 [8] - 业务板块驱动： - 全球国际物流(MGL)：包括货代(MGF)和移动(MGM)业务，利润增长依靠业务量驱动和资产使用效率提升，有望受益于化工品涨价带来的佣金增厚 [13] - 全球合同物流(MCL)：包括仓储(MRW)和区域内贸交付(MRT)业务，预计伴随在建项目投运保持稳健增长 [13] - 化工品交易服务(MCD)：通过直/间接销售赚取产品价差和服务费，有望受益于重点品种价格上行 [13] 估值与可比公司 - 基于2026年15倍市盈率的估值，得出6个月目标价74.95元/股 [9] - 可比公司（盛航股份、宏川智慧、兴通股份）2026-2028年平均市盈率分别为26.68倍、18.73倍、15.90倍，显示密尔克卫当前估值具备吸引力 [14][15]