投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - “铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现 [1][2] - 公司作为国内民营铁矿龙头，2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列 [2] - 2025年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段 [2] - 随着锂矿项目于2026年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线 [2] 公司概况与业务结构 - 公司主要从事铁矿石采选、铁精粉和球团的生产销售以及机制砂石的加工销售，深耕黑色金属采选行业二十余年 [14] - 2021年5月登陆深交所主板，2022年起进军锂矿行业，开启“铁矿+锂矿”双主业发展阶段 [14] - 股权结构高度集中，实际控制人林氏家族直接及间接控制的股权比例合计超过61%，控制权高度稳固 [18] - 2025年主营收入中，铁精粉、氧化球团、硫酸、锂矿石收入占比分别为65.2%、21.8%、6.0%、3.24% [36] - 营业收入高度集中于内蒙古与安徽两大核心产区，合计贡献超96%的营业收入，2025年湖南地区首次实现营业收入0.06亿元，标志着湖南鸡脚山锂矿项目进入商业化贡献阶段 [39] 财务与业绩表现 - 2021-2025年，公司营业总收入由48.95亿元下降至40.9亿元，年复合增速为-4.4% [23] - 2025年实现营业总收入40.9亿元，同比增长6.43%；归母净利润7.36亿元，同比下降2.03% [1][23] - 2021-2025年，公司毛利率由55%波动下降至46%，销售净利率由33%降至18% [29] - 2021-2025年，公司资产负债率由40%持续攀升至57%，主要系收购锂矿资源增加长期债务所致 [28] - 公司现金流稳健，净现比从2021年的1.18持续提升至2024年的2.06，2025年仍维持1.57高位，为锂矿扩张提供关键支持 [28] 锂矿业务分析 行业供需与价格展望 - 2025年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过 [2] - 测算2026年碳酸锂仅过剩0.7万吨，过剩比例仅0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至15-20万元/吨 [2][45] - 测算2026年全球碳酸锂总需求达212.8万吨，同比增长29%，其中储能电池需求爆发式增长，预计出货量达1024GWh，同比增长60% [57][56] 公司资源与产能 - 公司坐拥湖南鸡脚山（324万吨LCE，规划产能8万吨/年）与四川加达锂矿（148万吨LCE，规划产能5万吨/年），合计碳酸锂当量超472万吨 [2][64] - 湖南鸡脚山锂云母矿已于2025年10月取得采矿许可证，有效期30年，设计露天开采规模2000万吨/年 [64] - 四川加达锂辉石矿目前处于探转采阶段，采矿许可证落地指日可待 [64] - 预计2027-2028年公司碳酸锂出货量分别为4万吨、9万吨 [2][65] 技术与成本优势 - 公司采用TBM盾构机技术缩短建设周期，降低运输成本 [68] - 自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至90%以上（传统工艺为75%-80%），锂渣排放减少50% [2][70][72] - 新技术预计可使公司碳酸锂单吨完全成本低于5万元/吨，显著低于行业平均水平 [2][73] - 公司与万华化学深度合作，投建年产20万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼核心环节 [2][78] 铁矿业务分析 行业供需 - 2025年国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求，铁矿核心需求刚性不减 [3] - 供给端整体宽松，对价格形成持续压制，但无实质性过剩压力 [3][80] 公司资源与运营 - 公司铁矿备案资源量达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年 [3][88] - 周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，重新集铁矿扩产项目在推进中，两项目完成扩产后公司采选产能将增长至1800万吨/年 [3][88] - 2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现 [3] - 公司率先将盾构机应用于井下施工，选矿厂自动化率超90%，智能化技术行业领先 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为64.66亿元、100.82亿元、143.73亿元，同比增速分别为58.10%、55.93%、42.56% [1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.03亿元、35.99亿元、55.25亿元，同比增速分别为144.92%、99.64%、53.53% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为1.18元、2.35元、3.60元，对应PE分别为33倍、16倍、11倍 [1][9]