投资评级 - 报告首次覆盖大中矿业（001203），并给予“买入”评级 [1] 核心观点 - “铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现 [1][2] - 公司作为国内民营铁矿龙头，2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列 [2] - 随着锂矿项目于2026年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线 [2] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.0亿元、36.0亿元、55.3亿元，同比增速分别为+144.92%、+99.64%、+53.53% [1][9] 公司业务与业绩 - 铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源储量与智能化技术双轮驱动，提供稳定现金流 [3] - 铁矿备案资源量达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年 [3] - 2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现 [3] - 周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，铁矿产量增长可期 [3] - 锂矿业务：坐拥超472万吨LCE丰厚资源，采选冶一体化布局构筑成本护城河 [2] - 资源100%自给，湖南鸡脚山矿拥有324万吨LCE，规划产能8万吨/年；四川加达矿拥有148万吨LCE，规划产能8万吨/年 [2] - 预计2027-2028年公司碳酸锂出货量分别为4万吨、9万吨 [2] - 采用TBM盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%，预计未来碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨 [2] - 历史业绩：2021-2024年受铁矿石价格周期波动及行业需求影响，公司营业总收入由48.95亿元下降至38.43亿元，年复合增速为-7.8% [2] - 2025年公司业绩企稳，实现营业总收入40.90亿元，同比增长6.43%；归母净利润7.36亿元，同比微降2.03% [1][23] - 2025年锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段 [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为64.66亿元、100.82亿元、143.73亿元，同比增速分别为+58.10%、+55.93%、+42.56% [1] 锂矿行业分析 - 供需格局：2025年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过 [2] - 测算2026年碳酸锂仅过剩0.7万吨，过剩比例仅0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至15-20万元/吨 [2] - 2026年全球碳酸锂供需比降至1.003，由供给过剩转向实质性紧平衡 [60] - 供给端：2026年全球锂矿供给预计达213.4万吨LCE，新增43.8万吨，增量主要集中于2026年下半年释放 [48] - 需求端：储能需求爆发式增长，预计2026年全球储能电池出货量达1024GWh，同比增长60% [55] - 预计2026年全球锂电池总需求达2939GWh，同比增长32% [57] - 预计2026年全球碳酸锂总需求达212.8万吨LCE，同比增长29% [57] 铁矿行业分析 - 供需格局：2025年全球铁矿石供给步入增量释放、寡头主导阶段，整体市场供给趋于宽松 [80] - 国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求，铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制 [3][80] - 价格走势：2025年铁矿石价格体系呈现区间震荡，中间同比下降走势 [84]