投资评级与核心观点 - 报告对固生堂（02273.HK）维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点：公司全球化持续拓展，业绩稳健增长 [2] - 基于2026年20倍目标市盈率，给出目标价41.5港元，当前价26.84港元，隐含约55%的上涨空间 [4][8] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年实际业绩：实现营业收入32.49亿元，同比增长7.5%；毛利10.12亿元，同比增长11.3%；经调整净利润4.03亿元，同比增长0.55%；归母净利润3.53亿元，同比增长15.0% [2][4] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业收入分别为37.48亿元、42.95亿元、49.24亿元，同比增速分别为15.3%、14.6%、14.6% [4] - 未来三年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.25亿元、5.13亿元、5.93亿元，同比增速分别为20.6%、20.7%、15.6% [4][8] - 未来三年预测：预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.81元、2.19元、2.53元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍；对应市净率（PB）分别为2.1倍、1.8倍、1.7倍 [4] 盈利能力与运营效率 - 毛利率提升：2025年毛利率由2024年的30.1%提升至31.2%，主要得益于医疗健康解决方案业务的规模效应 [8] - 经营利润增长强劲：2025年税息折旧及摊销前盈利（EBITDA）达6.22亿元，同比大幅增长22.7%，增速显著高于收入增速，显示经营效率改善 [8] - 获利能力指标：2025年净利率为10.9%，预计2026-2028年将稳步提升至11.3%、11.9%、12.0%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的15.5%提升至2028年的18.9% [9] 业务发展与战略执行 - 核心业务构成：2025年医疗健康解决方案业务收入32.20亿元，占总收入比重超过99% [8] - 线下网络扩张：公司执行“并购+新设”战略，2025年完成12项战略性收购，新增3家自建医疗机构，线下医疗机构总数增至101家 [8] - 数字化与AI赋能：公司持续完善ERP、CRM及HIS系统以提升管理效率；2025年推出13个覆盖8大核心中医专科的“国医AI分身”，以AI技术辅助临床决策，缓解名老中医资源瓶颈 [8] - 线上线下协同：2025年线上医疗健康平台收入2.66亿元，线上线下协同进一步降低了整体获客成本 [8] 全球化拓展与产品输出 - 海外市场布局：2025年在新加坡完成对大中堂及REN HE TCM等机构的收购，新加坡市场实现收入1，031万元 [8] - 产品国际化突破：关键突破在于3款院内制剂获得新加坡卫生科学局（HSA）批准上市，标志着业务模式从服务扩张延伸至产品国际化输出 [8] - 服务场景构建：通过布局轻诊所及院内制剂中心，构建了更多层次的中医服务场景 [8]