投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.3、16.4、21.7亿元，当前股价对应PE分别为20.1、15.0、11.3倍，未来3年业绩复合增速35%以上，PEG<1 [1][8][9] 公司核心竞争力 - 专注海外电动出行与户外休闲，管理层深耕美国市场18年，北美本土化专业团队超200人 [1][6][15] - 构建高效海外供应链与仓储式销售模式，在美国德州、加州、印第安纳州及加拿大多伦多设立仓储中心，渠道覆盖沃尔玛、Target等主流零售体系，北美经销商超790家 [6][24][31] - 具备极强成本控制能力，核心部件自制率超70%，得益于“永武缙”五金产业带区位优势，毛利率从35%左右大幅提升至41%以上 [6][37][39][117] - 坚持自主品牌战略，拥有DENAGO、GOTRAX、TEKO等品牌，2025年自有品牌收入占比达75% [6][32] “双反”政策下的应对与机遇 - 2025年6月美国对中国低速车“双反”终裁落地，反倾销税率提高至478%，反补贴税率31%-679% [6][42][44] - 公司快速构建“北美制造+”三级供应链体系：1）美国德州、加州、佛州工厂2026年产能可覆盖6.5-7万台需求；2）越南工厂2024年底投产，泰国基地预计2026年投产；3）中国工厂提升工艺面向非美市场 [6][47][52] - “双反”加速行业供给侧出清，中小企业退出，北美高尔夫球车主流价格带从7000-9000美元升至1-1.3万美元，公司于2026年3月再次提价 [6][47] - 在贸易摩擦考验下，公司业绩展现出极强韧性，2025年第一季度收入同比增长23%，连续6个季度保持约60%增长 [54] 第一增长曲线：电动低速车（高尔夫球车） - 公司电动低速车业务实现跨越式增长，2025年全球市场份额达10.9%，销售收入位居全球第一 [1][6] - 2024年高尔夫球车业务收入8.1亿元，同比增长934.8%，2025年估计增速约140%，毛利率已提升至40%左右 [21][99] - 产品性价比优势显著，主销价格带6000-15000美元，均价约1万美元，低于美国本土品牌Club Car、E-Z-GO的1.5万美元以上均价 [99] - 应用场景从高尔夫球场延伸至度假村、大型社区及高校，并构建超170家美国经销商网络，参与知名展会提升品牌价值 [99][105] - 中期有望迈向20-30万台销量规模，实现14-20亿美元收入 [6] 第二增长曲线：全地形车与两轮车 - 全地形车销量约12万台（2024年国内出口数量行业第二），主要集中于小排量段（50-300cc） [6][103] - 正有序推进大排量产品布局，2025年300cc及以上产品取得突破，2026年重点布局500cc和650cc UTV [6][106] - 全地形车毛利率稳定在35%左右，盈利能力强劲，显著优于国内同行 [112][114] - 两轮车业务战略性发力E-bike和越野摩托车，复用海外渠道及品牌优势，形成新增长点 [6][7][118] 行业市场前景 - 全球电动低速车（LSEV）市场高速增长，预计2024-2029年复合年增长率（CAGR）达25.3%，2029年市场规模将达43亿美元 [59][61] - 2025年全球场地电动车（含高尔夫球车）销量预计约140万台，其中北美需求占比超70% [63][67][70] - 全球电动两轮车市场进入成熟增长期，2024年市场规模80亿美元，预计2024-2029年CAGR为4.9% [76][80] - 全球户外特种车市场稳健增长，2024年市场规模276亿美元，预计2024-2029年CAGR为5.0% [82][84] 前瞻布局与财务预测 - 进军机器人领域，2025年与美国K-Scale签署ODM合作协议，并与宇树科技、开普勒机器人达成战略合作，打造新增长点 [9][14] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为58.5、75.3、93.1亿元，同比增长48%、29%、24% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.3、16.4、21.7亿元，同比增长50%、34%、32% [1][8]