投资评级与核心观点 - 报告对安图生物的投资评级为“推荐”（维持），目标价为45元 [2] - 报告核心观点：公司国内IVD（体外诊断）业务受政策影响短期承压，但海外业务持续高速增长，公司通过持续研发投入完善产品体系，未来业绩有望恢复增长 [2][8] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业总收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%；扣非归母净利润9.98亿元，同比下降9.14% [2] - 2025年第四季度：营收10.99亿元，同比增长0.74%；归母净利润2.09亿元，同比下降12.50%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长8.67% [2] - 2026年第一季度：营收9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降9.52% [2] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为46.18亿元、52.08亿元、59.04亿元，同比增速分别为9.3%、12.8%、13.4% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.80亿元、13.34亿元、15.16亿元，同比增速分别为10.5%、13.1%、13.6%；对应每股盈利分别为2.07元、2.34元、2.65元 [4][8] - 估值指标：基于2026年预测，报告给予公司22倍市盈率（PE）估值，对应目标价45元；当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][8] 分业务与分地区分析 - 分产品收入： - 免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元，同比下降6.85%，毛利率为79.61%，下降1.06个百分点 [8] - 微生物检测收入3.63亿元，同比增长0.68%，毛利率为49.49%，上升0.6个百分点 [8] - 生化检测收入1.80亿元，同比下降18.98%，毛利率为49.71%，下降11.33个百分点 [8] - 分子诊断收入0.50亿元，同比增长43.99%，毛利率为44.46%，下降24.2个百分点 [8] - 检测仪器收入4.04亿元，同比增长14.11%，毛利率为40.81%，上升1.42个百分点 [8] - 公司总体毛利率：2025年为65.64%，同比微升0.23个百分点 [8] - 分地区收入： - 境内收入38.40亿元，同比下降8.25% [8] - 境外收入3.86亿元，同比增长35.20% [8] - 国内业务承压原因：主要受国家组织集采全面实施、DRG/DIP支付方式改革、检验项目价格下调及检验结果互认等政策影响 [8] - 海外业务表现：产品已覆盖全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场，海外布局广度与品牌影响力持续提升 [8] 研发与产品进展 - 研发投入：2025年全年研发投入7.68亿元，占营业收入的18.16% [8] - 产品注册：2025年新增试剂注册（备案）证书197项，新增仪器注册证7项 [8] - 新仪器产品：包括Sikun系列基因测序仪、AutoLumo S900、AutoBes X、全自动液相色谱串联质谱系统Automs Q600等 [8] - 技术突破：公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破，强化“产品+服务”一体化解决方案能力 [8] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本5.71亿股，全部流通；总市值188.34亿元，流通市值188.34亿元 [5] - 财务指标：资产负债率24.40%；每股净资产16.03元 [5] - 股价表现：近12个月内最高价42.46元，最低价32.50元 [5]