投资评级与核心观点 - 报告对福斯特（603806）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司光伏胶膜龙头地位稳固，电子材料业务持续突破，PCB高端化推动该业务快速发展 [1][6] - 给予2026年40倍市盈率估值，对应目标价21.69元，当前股价18.51元 [3][6] 历史与预测财务表现 - 2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，同比减少41.14% [1] - 2026年第一季度实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，毛利率13.83%，环比提升3.3个百分点 [1] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为167.54亿元、184.55亿元、203.39亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%、10.2% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.15亿元、17.56亿元、22.61亿元，同比增速分别为83.8%、24.1%、28.8% [3] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.67元、0.87元 [3] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为34倍、28倍、21倍 [3] 光伏胶膜业务分析 - 2025年公司胶膜出货2.81亿平方米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上 [6] - 在BC电池领域产品供应占比超过70%，深度绑定头部组件企业 [6] - 泰国3.5亿平方米和越南2.5亿平方米胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米 [6] - 2025年海外销售占比提升至26.90%，有助于规避国际贸易壁垒并提升盈利能力 [6] 电子材料业务分析 - 2025年电子材料板块实现营业收入8.18亿元，同比增长13.73%，毛利率为20.70% [6] - 感光干膜是电子材料核心产品，2025年实现营业收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右 [6] - 2025年感光干膜销售1.89亿平方米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15% [6] - 公司已成功进入深南电路、东山精密等头部PCB企业供应链，打破国际巨头垄断 [6] - 针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出了高端干膜和特殊干膜产品 [6] - 感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目已启动建设，预计总产能将达5亿平方米，以满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长 [6] 公司基础数据 - 公司总股本为26.09亿股，总市值482.88亿元，流通市值482.88亿元 [4] - 公司资产负债率为19.98%，每股净资产6.20元 [4] - 近12个月内股价最高/最低分别为20.00元/12.03元 [4]