投资评级 - 报告对上海瀚讯（300762）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为，上海瀚讯业绩短期有所承压，但商业航天建设持续加速 [2] - 2026年一季度业绩下滑主要系军工行业季节性波动所致 [2][6] - 公司传统专网通信主业经营态势持续向好，同时商业航天卫星通信新业务有序落地交付 [6] - 公司作为“千帆星座”通信分系统的核心供应商，有望充分受益于我国低轨卫星通信体系的规模化发展浪潮 [6] 财务表现与预测 历史业绩 - 2025年：实现营业收入5.03亿元，同比增长42.23%；归母净利润为-1.22亿元，较上年同期减亏1.58% [2][6] - 2026年第一季度：实现营业收入0.44亿元，同比下降65.26%；归母净利润为-0.44亿元 [2][6] - 2025年利润亏损主要系公司在专网通信和商业航天领域保持高强度研发投入，研发费用达2.27亿元 [6] - 截至2025年末，公司总资产39.07亿元，较期初增长6.81%；归属于母公司的所有者权益23.09亿元，较期初下降2.73% [6] 财务预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为8.46亿元、13.42亿元、16.27亿元，同比增速分别为68.4%、58.6%、21.3% [2][6][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为0.76亿元、1.99亿元、3.35亿元，同比增速分别为162.0%、163.4%、68.1% [2][6][7] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为0.12元、0.32元、0.53元 [2][6][7] - 盈利能力预测：毛利率预计将提升并稳定在50.6%-50.7%左右；净利率预计将从2025年的-30.2%改善至2028年的20.4% [7] 业务与行业分析 专网通信主业 - 国防信息化持续推进，军工通信市场迎来升级迭代机遇 [6] - 公司持续深耕无人通信及末端通信，某防空控制平台自组网设备已完成定型并转入批产阶段，计划2026年完成千余套基站、终端产品交付 [6] - 2025年宽带移动通信设备产量为2，233台，较上年增长56.26%；销售量为1，777台，较上年增长8.95%，订单储备持续增加 [6] 商业航天新业务 - 我国卫星互联网建设进入快车道，“千帆星座”、“GW星座”等项目进入密集发射组网期 [6] - 公司作为“千帆星座”通信分系统的核心供应商，深度参与卫星载荷、地面终端等关键设备研制，相关产品已进入批产交付阶段 [6] - 公司商业航天业务已获得首个拉美商用许可 [6] 估值与市场数据 - 当前股价为37.33元（截至2026年5月26日） [2] - 总股本为6.28亿股，总市值为234.42亿元 [3] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）分别为2026E 330倍、2027E 125倍、2028E 74倍 [2][7] - 市净率（P/B）为10.8倍（基于2025年数据） [2]