投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][8] 核心观点 - 1.6T产品加速上量，盈利能力领先：报告认为公司1.6T产品环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平 [3] - 短期波动不改长期增长趋势：2026年一季度受产能释放节奏和汇兑损失影响，业绩环比增速放缓、净利率下滑，但后续有望保持逐季环比提升态势 [4] - 深度绑定核心客户，份额有望提升：公司已成为北美主流云服务提供商（CSP）和核心设备商的核心供应商，份额或继续提升 [5] - 新品布局驱动未来增长：公司在OFC2026上推出OCS、XPO、NPO等新品，有望在Scaleup（纵向扩展）领域抢占先机，驱动下一个五年的增长 [7] 财务与运营表现 - 2025年业绩高速增长：2025年，公司实现营收248.4亿元，同比增长187.3%；实现归母净利润95.3亿元，同比增长235.9%；整体毛利率达到47.8%，较上年提升3.1个百分点；销售净利率为38.5%，较上年提升5.6个百分点 [3] - 2026年一季度营收稳健，利润环比承压：2026年一季度，公司实现营收83.4亿元，同比增长105.8%，环比基本持平（+0.01%）；实现归母净利润27.8亿元，同比增长76.8%，但环比下降13.2% [3] - 积极备货应对需求：公司当前订单储备饱满，一季报预付款大幅增至6.8亿元，存货增至90.3亿元，反映出对全年加速交付的积极准备 [4] - 产能持续扩张：一季度固定资产为34.8亿元，较2025年一季度大幅增长12.0亿元；泰国工厂二期扩产节奏将加快实现满产，并计划继续扩大产能以满足2027年及以后需求 [4] - 费用管控与汇兑影响：公司在费用方面保持了较为精细的管控，一季度财务费用5.2亿元，同环比大幅增长主要由于美元兑人民币和泰铢的贬值导致汇兑损失 [4] 行业与市场需求 - 北美CSP资本开支强劲：根据Trendforce最新预测，全球九大CSP 2026年资本开支有望达到8300亿美元，年增率由61%上调到79%；其中谷歌、Meta、AWS均大幅上调资本支出计划 [5] - AI算力需求旺盛：Trendforce预计，2026年仅英伟达GB/VR机柜反映在五大CSP的AI训练算力增长有望超56%，推理算力增长超122%；若合并计算ASIC服务器，2026年五大CSP服务器新增功耗合计将达到18GW [5] - 客户集中度高：2025年，公司前五大客户销售合计179.7亿元，占总营收比重72.3%，反映出在主要大型CSP和交换机设备商中的核心地位 [5] 产品与技术进展 - 高端产品结构优化：公司预计在整体扩产节奏加速背景下，1.6T产品占比或逐季环比提升，高端产品结构变化有望带动毛利率继续环比上行 [7] - 保持技术领先与快速迭代：公司在Scaleout（横向扩展）领域携手博通等全球顶级芯片厂商，在1.6T、3.2T产品上均保持首发和快速迭代；有望作为博通合作伙伴成为3.2T光模块头部量产公司 [7] - 系统级创新产品亮相：在OFC2026上展示了最新的NX200/300 OCS、12.8T XPO、6.4T NPO、单波400G 1.6T DR4以及单波200G 1.6T FRO/LRO/LPO全系列光模块，展现出强大的系统级创新能力 [7] 盈利预测与估值 - 未来三年盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为212.4亿元、405.4亿元、590.1亿元，同比增长122.8%、90.9%、45.6% [8] - 每股收益预测：对应EPS分别为21.3元、40.7元、59.3元 [8] - 当前估值水平：以2026年5月26日收盘价700.00元计算，对应2026-2028年PE分别为32.8倍、17.2倍、11.8倍 [8][9]