投资评级 - 报告对上海瀚讯（股票代码：300762）维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期有所承压，但商业航天建设持续加速，未来成长可期 [2] - 2025年公司营业收入实现大幅增长，但受高研发投入影响，净利润仍为亏损；2026年一季度业绩因军工行业季节性波动而下滑 [2][6] - 国防信息化持续推进，公司传统专网通信主业稳健向好，产品交付计划明确 [6] - 公司作为“千帆星座”通信分系统核心供应商，深度参与关键设备研制并已进入批产交付阶段，有望充分受益于我国低轨卫星通信体系的规模化发展 [6] - 基于下游客户需求释放不及预期的判断，报告下调了公司未来三年的盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入5.03亿元，同比大幅增长42.23%；归母净利润为-1.22亿元，较上年同期减亏1.58% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入0.44亿元，同比下降65.26%；归母净利润为-0.44亿元 [2][6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为8.46亿元、13.42亿元、16.27亿元，同比增速分别为68.4%、58.6%、21.3% [2][6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.76亿元、1.99亿元、3.35亿元，将实现扭亏为盈并持续高增长 [2][6] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.12元、0.32元、0.53元；毛利率将提升至约50.7%的水平 [2][7] 业务运营分析 - 专网通信主业：随着国防预算稳步增长（2025年同比增长7.2%），军工通信市场迎来升级迭代机遇 [6] - 公司持续深耕无人通信及末端通信，某防空控制平台自组网设备已完成定型并转入批产阶段，计划2026年完成千余套基站、终端产品交付 [6] - 2025年宽带移动通信设备产量为2,233台，同比增长56.26%；销售量为1,777台，同比增长8.95%，订单储备持续增加 [6] - 商业航天新业务：我国卫星互联网建设进入快车道，“千帆星座”、“GW星座”等项目进入密集发射组网期 [6] - 公司作为“千帆星座”通信分系统的核心供应商，深度参与卫星载荷、地面终端等关键设备研制，相关产品已进入批产交付阶段，并获得首个拉美商用许可 [6] 其他关键数据 - 截至2025年末，公司总资产为39.07亿元，较期初增长6.81%；归属于母公司的所有者权益为23.09亿元，较期初下降2.73% [6] - 2025年度公司研发费用高达2.27亿元，是导致利润亏损的主要原因之一 [6] - 公司当前总股本为62,796.58万股，总市值约为234.42亿元 [3]