投资评级与核心观点 - 报告对隧道股份（600820）给予"推荐"评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为7.6元，当前股价为5.68元，存在约33.8%的潜在上行空间 [2][4] - 核心观点认为公司作为头部建筑国企，深耕长三角，新签订单持续增长，且融资渠道顺畅扩张 [8] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入579.3亿元，同比下滑15.82% [2] - 2025年实现归母净利润22.1亿元，同比下滑22.07% [2] - 主营业务毛利率水平基本稳定，施工业营收占比维持在80%左右 [8] - 分业务看，机械加工及制造营收同比增长77.9%，融资租赁营收同比增长49.24%，数字信息营收同比增长136.49% [8] - 分地区看，上海区域营收357.9亿元，占总营收比重约62% [8] 经营与订单情况 - 2025年公司累计新签各类订单总量为1030.41亿元，同比增长0.02%，继续维持千亿量级 [8] - 施工业务中，道路工程、房产工程和环境工程类新签合同同比增幅均超过40% [8] - 截至2025年底，公司在手订单总金额为1787.6亿元，其中已签订合同但尚未开工项目金额546.7亿元，在建项目未完工部分金额1240.9亿元 [8] 融资与股东回报 - 2025年公司顺利完成50亿元可续期公司债券和165亿元超短期融资券的发行工作 [8] - 公司国内首单以隧道为底层资产的公募REITs项目已获证监会和上交所正式受理 [8] - 2025年度公司实现现金分红6.29亿元（包括半年度分红），股息支付率为28.4% [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为581.8亿元、598.44亿元、619.1亿元，同比增速分别为0.4%、2.9%、3.5% [4][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.75亿元、24.87亿元、27.77亿元，同比增速分别为7.3%、4.8%、11.6% [4][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.79元、0.88元 [4][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、7倍、6倍 [4][9] - 估值基于2026年10倍PE，参考了5个有年度分红的建筑板块地方国企2026年机构一致预测PE平均值11倍 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为31.44亿股，总市值为178.58亿元 [5] - 公司资产负债率为74.41%，每股净资产为10.22元 [5] - 12个月内公司股价最高/最低价分别为7.43元/5.57元 [5]