投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖奥克斯电气(02580.HK)，给予“增持”评级 [1] - 核心观点认为奥克斯电气作为二线空调龙头，其护城河不断加深，在空调这个“长坡厚雪”的好赛道中，凭借公司治理、制造一体化、渠道创新和海外拓展构建了竞争优势 [1][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23/25/29亿元，当前股价对应2026年预测市盈率(PE)仅为6倍，估值处于低位 [6][7] 行业分析：空调行业前景 - 空调行业市场空间广阔，预计全球市场规模将从2024年的人民币13,128亿元增长至2028年的人民币15,332亿元，2024-2028年复合年增长率为4.0% [5][11] - 海外市场增长潜力巨大，西欧、东欧、拉美中东非地区空调渗透率均在30%以下，东南亚整体空调渗透率估计在40%以下 [5][18] - 2018-2024年，北美洲、欧洲及东南亚地区空调收入复合增速分别为4.4%、10.5%和9.3%，高于中国内地的3% [5][20] - 中国空调供应链全球优势显著，2023年中国空调全球产能占比达82%，空调使用的转子压缩机中国产能贡献全球85%以上 [24][25] - 内销市场稳中有增，预计中国空调销售额将从2024年的人民币4,643亿元增至2028年的人民币5,360亿元，2024-2028年复合年增长率为3.7% [5][29] - 内销市场呈现质价比消费和渠道下沉趋势，大众及中端空调市场销量占比超过7成，三线及以下城市销量占比在2024年已达50.4% [5][32][34] 公司竞争优势分析 - 营收增长强劲，2025年公司营收达300亿元，2022-2025年复合年增长率为15%，增速高于同行对手 [5][44] - 盈利能力突出，净利率稳定在10%左右，高于海尔、海信，与美的集团整体净利率处于同一水平 [5][47] - 市场地位稳固，2024年公司是全球第五大空调提供商，市场销量份额达7.1%；在中国市场是大众家用空调第一品牌，市场销量份额达25.7% [5][56] - 公司治理优秀，30年专注空调业务，高管团队稳定，拥有4家员工持股平台进行充分激励 [5][64][66] - 制造端垂直一体化程度深，生产基地集中且全球化布局，通过与松下合资生产压缩机提升核心零部件自制率，芜湖压缩机工厂一期已于2025年6月投产 [5][71][79] - 渠道模式创新，2017年首创“网批新零售模式”并推出“小奥直卖”APP，减少经销层级，线上销售占内销比重超过4成 [5][81] - 海外业务发展迅速，2025年海外收入达147亿元，2022-2025年复合增速超过20%，收入占比近50% [5][90] - 海外业务采用“OBM+ODM”双轮驱动模式，ODM业务目前占海外营收约8成，提供稳定收入和较高盈利 [5][92] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为313.15亿元、336.14亿元、360.86亿元，同比分别增长4%、7%、7% [6][7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.64亿元、25.48亿元、28.72亿元，同比分别增长1%、13%、13% [6][7] - 当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为5.7倍，市净率(PB)为1.2倍 [7]