宏观经济：外强内弱，K型复苏延续 - 4月固定资产投资累计同比增速由正转负至-1.6%，较前值降低3.3个百分点，内需偏弱[6] - 4月社会消费品零售总额当月同比增速为0.2%，较前值降低1.5个百分点，消费疲软[11] - 1-4月出口累计同比增速为14.5%，4月当月出口增速为14.1%，较前值提高11.6个百分点，外需强劲[18] - 1-4月高技术产业增加值累计同比增长12.8%，而采矿业、制造业增速下行，呈现新兴行业强、传统行业弱格局[37] 通胀与生产：通胀超预期，生产分化 - 4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，均超出市场预期[39] - PPI环比上涨1.7%，其中石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，输入性通胀及新兴行业需求拉动明显[48][49] - 4月工业增加值当月同比增长4.1%，较前值下降1.6个百分点，中上游生产放缓[36] 流动性：央行引导回归均衡，资金面温和收敛 - 5月上半月，央行通过公开市场操作合计净回笼资金13961亿元，引导资金面由超宽松回归均衡[55] - 5月DR001均值为1.25%，较4月边际收敛，在政策利率（1.4%）之下10bp内运行[55] - 人民币升值预期下结售汇增多，一季度央行新增外汇占款超过2034亿元，为银行体系注入基础货币[97] 金融数据：实体融资需求疲弱 - 4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元；新增人民币贷款为-4006亿元，同比少增4890亿元[70][93] - 4月居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，提前还款现象突出[93] - 4月M2同比增长8.6%，M1同比增长5.0%，M1-M2剪刀差小幅扩大[71] 债券市场：利率低位震荡，策略趋于谨慎 - 截至5月18日，10年期国债收益率在1.76%左右，处于历史约6.1%的低分位数水平[77][81] - 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大至约270个基点，但人民币汇率升值至6.78附近[98] - 交易盘建议短期持有但警惕资金面变化，配置盘建议适度缩短久期[110]