宏观经济：K型分化，内需偏弱 - 4月固定资产投资累计同比增速由正转负至-1.6%，较前值下降3.3个百分点，其中房地产、制造业、基建投资增速均下行[6][7] - 4月社会消费品零售总额当月同比增速降至0.2%，较前值下降1.5个百分点，补贴消费走弱及价格因素是主因[11][13] - 1-4月出口累计同比保持14.5%的较高增速，显示外需强劲；进口累计同比增速为23.6%，高技术产品进口旺盛[18][19] - 4月工业增加值当月同比增速放缓至4.1%，但高技术产业累计同比增速达12.8%，结构分化明显[36][37] 通胀与价格：温和回升略超预期 - 4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比大幅上涨2.8%，均超出市场预期[39][48] - PPI环比上涨1.7%，其中石油和天然气开采业价格环比大涨18.5%，化学原料和制品制造业价格上涨8.3%[48][49][51] 金融与流动性：融资需求弱，资金面宽松 - 4月新增社融6245亿元人民币，同比少增5354亿元；新增人民币贷款为-4006亿元，居民贷款减少7869亿元创下新高[67][70][93] - 5月上半月，央行通过公开市场操作净回笼资金13961亿元，引导资金面由超宽松回归均衡[54][55] - 5月资金利率边际收敛但仍偏松，DR001均值1.25%，低于7天逆回购政策利率(1.4%)约15个基点[55][75] - 人民币升值预期下结售汇旺盛，一季度央行新增外汇占款超过2034亿元，为银行体系注入基础货币[97] 债券市场：利率低位震荡，利差压缩 - 截至5月18日，10年期国债收益率约1.76%，10年期国开债收益率约1.82%，均处于历史极低分位数水平[77][80][81] - 5月以来，资金面宽松带动期限利差收窄，收益率曲线平坦化[79][84] - 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大至约270个基点，但人民币汇率持续升值至6.78附近[98][101] - 当前股债比价（万得全A滚动市盈率倒数/10年国债收益率）约为2.32，处于近十年历史分位数51%[102][105]

南京银行 2026 年 5 月宏观利率展望 资金充裕内需偏弱，利率低位震荡 阿 南京银行资金运营中心金融市场研究部 内容摘要： 宏观经济方面，4月季度初，供需两端均有所回落。从需求端来看，投资、 消费下行较多，一方面显示季度初财政支出力度有所减弱，另一方面也显示内需 整体仍然偏弱。生产端中上游放缓，高技术行业仍然保持较高增速。总体而言， 目前经济外需强、内需弱以及传统行业弱、新兴行业强的格局延续。通胀略超出 市场预期，主要受非食品价格涨幅较大、输入性通胀以及新兴行业相关原材料涨 价所拉动。总体而言，由于内需仍然较弱，基本面对债市偏利好。 5 月以来，隔夜利率边际收敛，同业存单利率下行。央行缩量续作买断式逆 回购，明确提出引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，引导资金面由超宽松回 归均衡意图明显，另外，央行也提示了非银机构过度加杠杆、期限错配等行为可 能引发的风险，在地缘风险增加，海外央行加息预期提升背景下，降准降息概率 有限。向后看，5 月为二季度政府债供给量高峰，缴税规模也较大，流动性需求 增加；与此同时，票据利率较 4 月末边际抬升，整体水平较同期仍处于低位，5 月信贷预计有所改善，整体分流影响有限。整体看 ...