报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场方面美国推进降息美元预计走贬，欧元兑美元预计走升，日元兑美元预计震荡，人民币兑美元预计升值；国内宏观经济7月需求和生产收敛，需求端下行大，生产端有韧性，出口有压力，债券收益率底部或随通胀中枢上移 [3] - 货币政策及流动性上8月央行净投放，资金价格中枢下移，后续资金面扰动增加但无趋势性收紧基础 [4] - 利率债策略上8月债券收益率先下后上，后续利率中枢抬升，震荡区间上移，交易盘可博弈修复机会，配置盘关注中长端 [4] - 信用债策略上8月债市受“股债跷跷板”压制，中短端修复长端调整，建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种和1年期国股存单 [5] 各部分总结 第一部分 海外市场 - 美国经济有韧性，制造业和服务业扩张，就业放缓通胀走升，美联储或9月降息，美债一级需求弱，收益率短端下行长端震荡，美元预计小幅走贬 [8][10][24][29] - 欧元区经济向好，通胀适中，欧元兑美元有所走升，预计短期小幅升值 [31][34][38] - 日本经济好坏交织，制造业收缩降低服务业扩张放缓，核心通胀降温，日元兑美元有所走升，预计短期小幅震荡 [39][40][44] - 国内结汇需求释放，人民币兑美元稍走升，预计短期小幅升值 [45][55] - 8月金价震荡走高，非商业净多头小幅下降，黄金ETF持仓增加，新兴经济体央行购金持续但节奏放缓，预计金价高位震荡 [58][61][65] 第二部分 国内宏观 - 投资方面地产、基建、制造业投资持续放缓，地产仍在探底，销售增速略有回升，土地成交溢价率下降，钢铁需求弱库存回升 [71][75][78][80] - 消费方面补贴效应递减，消费增速继续下行 [81][83] - 出口方面保持韧性，新兴市场潜力释放，但后续有下行压力，进口增速回升，贸易顺差后续或收窄 [86][88] - 生产方面7月工业小幅放缓，钢铁、煤炭开工率整体上行 [90][93] - 就业方面季节性上行，中小企业用人需求下降快，后续就业压力大 [96] - 通胀方面CPI同比持平，旅游、黄金拉动核心CPI上行，PPI同比增速止跌，后续跌幅或缩窄 [99][102] - 增值税新政对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响包括新老券利差扩大，利好同业存单、信用债，对金融机构资产负债两端有冲击 [103][104][106] 第三部分 流动性及货币政策 - 8月央行整体净投放，短期资金价格中枢下行，长期资金价格中枢变化不大，质押式回购成交量中下旬减少 [116][117][122] - 7月新增信贷转负，企业和居民贷款减少，政府债拉动社融多增，M1和M2增速超预期，社融增速提升 [127][130] - 后续资金面扰动增加，但融资成本下降趋势延续，流动性无趋势性收紧基础，需关注股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性 [133] 第四部分 利率债策略 - 8月债券收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，期限利差中5Y、10Y国债和7Y、10Y国开债较陡，隐含税率整体上行 [137][138][145][146] - 债市对基本面反应钝化，通胀中枢上移带动利率底部上升，资金利率平稳，广义流动性新增贷款弱非银存款上升，股债比价下行债券配置价值升高，中美利差倒挂幅度收窄 [151][154][157][160][163][167] - 后续债券市场利多因素有资金宽松、经济下行压力大；利空因素有反内卷政策、股市上涨、增值税新政 [172] - 建议交易盘在利率调整上行时把握修复机会，配置盘若利率上行至区间上沿可介入中长端 [173] 第五部分 信用债策略 - 8月债市受“股债跷跷板”压制，信用债中短端修复长端调整，收益率震荡走升，信用利差长端走扩，期限利差整体走扩 [177][179][184] - 一级市场净融资规模回落，高等级主体占比下降，发行利率上行，同业存单净融资额持续负区间，收益率震荡略走升 [188][191][194][197][198] - 8月主体评级上调主体多为国企，均和集团出现信用危机，中装建设首次违约 [203][204][208] - 建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种票息机会和1年期国股存单配置价值 [209]

宏观经济 - 6月经济呈现需求弱、生产强特征，制造业生产受抢出口效应拉动加速[2] - 上半年GDP增长5.3%，全年实现5%增长目标压力减小[2] - 二季度GDP增速5.2%，较一季度下降0.2个百分点，主要受第二产业拖累[8] - 1-6月固定资产投资累计同比增速2.8%，较前值降低0.9个百分点[9] - 1-6月房地产开发投资累计增速-11.2%，较前值降低0.5个百分点[12] - 6月消费增速回落至4.8%，较前值降低1.6个百分点[16] - 6月出口同比增速5.8%，较上月提高1个百分点，抢出口效应明显[21] - 6月CPI同比增速0.1%，由负转正，主要受工业消费品价格拉动[46] - 6月PPI同比增速-3.6%，较前值降低0.3个百分点[52] 流动性及货币政策 - 7月资金利率中枢下移，DR007多在政策利率之上10BP以内波动[3] - 7月央行开展1.4万亿买断式逆回购，显示宽松态度[4] - 6月M2同比增长8.3%，较上月增加0.4%；M1同比增速4.6%，前值2.3%[76] - 7月银行间质押式回购日均成交量8.1万亿，较上月增加0.3万亿[70] - 7月同业存单1M利率1.59%，较6月均值下行8bp[62] 利率债市场 - 10Y国债收益率围绕1.65%窄幅震荡，10Y国开债围绕1.70%震荡[82] - 当前10Y国债收益率处于历史2.3%分位数，10Y国开债处于3.3%分位数[89] - 7月隐含税率小幅上行，1Y、3Y隐含税率分别为8.1%、11.8%[92] - 中美利差倒挂幅度扩大至278BP左右，人民币汇率维持在7.16~7.18[105] - 7月股债比价从6月的3.18下降至3.02，股票配置价值更优[109]

宏观经济预期好转，总需求低位逐步回升 - 9月经济数据显示经济在下行至低位后有逐步改善的迹象，基建投资增速上行、消费增速略高于预期[1] - 房地产销售继续改善，预计逐步止跌回稳[7][8] - 消费增速高于预期，家电消费提振较强[10] - 就业方面，失业率季节性回落[11] 流动性及货币政策 - 资金面边际走松，回购成交量再度增加至8万亿[36][37][39] - M1连续6个月负增长，社融增速再创新低[45][46] - 关注增量财政政策力度，资金面平稳中有波澜[47] 利率债策略 - 收益率从低位快速回升，利率波动增大[48][49][50][51][52][53][54] - 基本面利好逐步减弱，政策预期增强[58][59][60] - 债券供给压力或增大[72][73]

- 纪要涉及的行业或者公司：华泰证券研究所、行之私募[1] - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：举办了由华泰证券研究所和行之私募联合的会议[1]

会议主要讨论的核心内容 - 银行板块的长期投资逻辑 [2][3][4][5][6][7][8] - 重点推荐南京银行的投资逻辑 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 银行股的组合推荐 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

宏观经济 - 需求端仍然较为疲弱，地产投资和消费增速均低于市场预期[1][2][3] - 生产端较为旺盛，尤其是高技术产业生产增速回升明显，显示经济转型有所成效[1][2][3] - CPI略超预期回升，PPI降幅缩窄，通胀整体仍处于低位[1][2][3] 流动性及货币政策 - 资金利率中枢整体下行，央行重点提示防范资金沉淀空转[1][2][3] - 信贷投放放缓，社融增速再创新低，M1增速由正转负[1][2][3] - 央行出台一揽子政策支持房地产发展，包括降低首付比例、降低房贷利率以及设立保障性住房再贷款[3][4] 利率债策略 - 收益率低位震荡，期限利差有所扩大[1][2][3] - 需求端仍然疲弱，货币政策有望维持宽松，利率上行空间有限[1][2][3][4] - 政府债券供给预计将加速，专项债发行或加快[1][2][3][4]

宏观经济 - 需求端仍然较为疲弱，地产投资和消费增速均低于市场预期[1][2][3] - 生产端较为旺盛，尤其是高技术产业生产增速回升明显，显示经济转型有所成效[1][2][3] - CPI略超预期回升，PPI降幅缩窄，通胀整体仍处于低位[1][2][3] 流动性及货币政策 - 资金利率中枢整体下行，央行重点提示防范资金沉淀空转[1][2][3] - 信贷投放放缓，社融增速回落，M1增速由正转负，显示经济活力持续下降[1][2][3] - 央行出台一揽子政策支持房地产发展，包括降低首付比例、降低房贷利率以及设立保障性住房再贷款[1][2][3][4] 利率债策略 - 收益率低位震荡，期限利差有所扩大[1][2][3] - 需求端仍然疲弱，货币政策有望维持宽松，利率上行空间有限[1][2][3][4] - 政府债券供给预计将加速，专项债发行或加快[1][2][3][4]