南京银行 2025 年 7 月宏观利率展望 利率小幅上行调整，基本面利多逢高配置 阿 内容摘要： 宏观经济方面，6月经济呈现需求弱、生产强的特征，其中生产主要受6月 抢出口效应拉动，制造业生产加速。需求端地产、基建、制造业投资持续下 行，消费增速回落，显示内需下行压力较大；但出口增速上行，6月抢出口对经 济有一定支撑。向后看，三季度内需方面尚没有明显起色，外需随着抢出口收 敛出口增速或下行，经济基本面对债市偏利多。但上半年GDP增长5.3%，使得全 年实现5%的增长压力减小，同时国内反内卷政策陆续实施，也有助于工业品价 格低位回升，后续关注中美贸易谈判情况及7月底政治局会议相关稳增长政策。 7 月以来，资金利率中枢较上月下移，央行月中开展买断式逆回购，DR007 多 在政策利率之上 10BP 以内波动。大行融出多保持在 4 万亿以上，质押式回购成 交量继续回升。债券发行方面，国债净融资压力虽然有所减小，但地方债大量前 置发行，对资金面扰动增加。7 月票据利率下行速率增加，企业信贷改善幅度或 有限，居民购房需求也较疲弱，对资金需求影响有限。货币政策方面，央行二季 度例会重点强调"稳物价"，金融数据新闻发布会上央 ...

宏观经济预期好转，总需求低位逐步回升 - 9月经济数据显示经济在下行至低位后有逐步改善的迹象，基建投资增速上行、消费增速略高于预期[1] - 房地产销售继续改善，预计逐步止跌回稳[7][8] - 消费增速高于预期，家电消费提振较强[10] - 就业方面，失业率季节性回落[11] 流动性及货币政策 - 资金面边际走松，回购成交量再度增加至8万亿[36][37][39] - M1连续6个月负增长，社融增速再创新低[45][46] - 关注增量财政政策力度，资金面平稳中有波澜[47] 利率债策略 - 收益率从低位快速回升，利率波动增大[48][49][50][51][52][53][54] - 基本面利好逐步减弱，政策预期增强[58][59][60] - 债券供给压力或增大[72][73]

- 纪要涉及的行业或者公司：华泰证券研究所、行之私募[1] - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：举办了由华泰证券研究所和行之私募联合的会议[1]

会议主要讨论的核心内容 - 银行板块的长期投资逻辑 [2][3][4][5][6][7][8] - 重点推荐南京银行的投资逻辑 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 银行股的组合推荐 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

宏观经济 - 需求端仍然较为疲弱，地产投资和消费增速均低于市场预期[1][2][3] - 生产端较为旺盛，尤其是高技术产业生产增速回升明显，显示经济转型有所成效[1][2][3] - CPI略超预期回升，PPI降幅缩窄，通胀整体仍处于低位[1][2][3] 流动性及货币政策 - 资金利率中枢整体下行，央行重点提示防范资金沉淀空转[1][2][3] - 信贷投放放缓，社融增速再创新低，M1增速由正转负[1][2][3] - 央行出台一揽子政策支持房地产发展，包括降低首付比例、降低房贷利率以及设立保障性住房再贷款[3][4] 利率债策略 - 收益率低位震荡，期限利差有所扩大[1][2][3] - 需求端仍然疲弱，货币政策有望维持宽松，利率上行空间有限[1][2][3][4] - 政府债券供给预计将加速，专项债发行或加快[1][2][3][4]

宏观经济 - 需求端仍然较为疲弱，地产投资和消费增速均低于市场预期[1][2][3] - 生产端较为旺盛，尤其是高技术产业生产增速回升明显，显示经济转型有所成效[1][2][3] - CPI略超预期回升，PPI降幅缩窄，通胀整体仍处于低位[1][2][3] 流动性及货币政策 - 资金利率中枢整体下行，央行重点提示防范资金沉淀空转[1][2][3] - 信贷投放放缓，社融增速回落，M1增速由正转负，显示经济活力持续下降[1][2][3] - 央行出台一揽子政策支持房地产发展，包括降低首付比例、降低房贷利率以及设立保障性住房再贷款[1][2][3][4] 利率债策略 - 收益率低位震荡，期限利差有所扩大[1][2][3] - 需求端仍然疲弱，货币政策有望维持宽松，利率上行空间有限[1][2][3][4] - 政府债券供给预计将加速，专项债发行或加快[1][2][3][4]