投资评级与核心观点 - 报告对隧道股份（600820）给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为7.6元 [2] - 核心观点认为，公司作为头部建筑国企深耕长三角，新签订单持续增长，且融资渠道顺利扩张，毛利率保持稳定 [8] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入579.3亿元，同比下滑15.82% [2] - 2025年实现归母净利润22.1亿元，同比下滑22.07% [2] - 2025年每股盈利为0.70元 [4] - 2025年毛利率为14.0%，净利率为4.0% [9] - 2025年资产负债率为74.41% [5] 业务分项表现 - 施工业是核心业务，2025年营收456.2亿元，占总营收比重约80%，毛利率为7% [8] - 设计服务营收23.6亿元，毛利率35%；基础设施运营营收49.8亿元，毛利率26% [8] - 机械加工及制造营收2.8亿元，同比大幅增长77.9%，毛利率15% [8] - 数字信息业务营收9.5亿元，同比大幅增长136.49%，毛利率15% [8] - 公司业务高度集中于长三角地区，上海区域营收357.9亿元，占总营收比重约62% [8] 订单与运营情况 - 2025年公司累计新签各类订单总量为1030.41亿元，同比增长0.02%，维持千亿规模 [8] - 施工业务中的道路工程、房产工程和环境工程类新签合同同比增幅均超过40% [8] - 截至2025年底，公司在手订单总金额为1787.6亿元 [8] - 在手订单中，已签订合同但尚未开工项目金额为546.7亿元，在建项目中未完工部分金额为1240.9亿元 [8] 融资与股东回报 - 2025年公司顺利完成50亿元可续期公司债券和165亿元超短期融资券的发行工作 [8] - 公司国内首单以隧道为底层资产的公募REITs项目已获证监会和上交所正式受理 [8] - 2025年度公司实现现金分红6.29亿元，股息支付率为28.4% [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为581.8亿元、598.44亿元、619.1亿元，同比增速分别为0.4%、2.9%、3.5% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.75亿元、24.87亿元、27.77亿元，同比增速分别为7.3%、4.8%、11.6% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.76元、0.79元、0.88元 [4] - 预测公司2026-2028年市盈率分别为7倍、7倍、6倍 [4] - 估值基于2026年10倍市盈率，参考了5个有年度分红的建筑板块地方国企2026年机构一致预测市盈率平均值11倍 [8]