投资评级 - 报告对五芳斋（603237.SH）维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，五芳斋2026年第一季度为传统经营淡季，业绩表现承压，建议关注后续旺季带来的催化 [1][3] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.36亿元、1.61亿元、1.85亿元，对应EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元，对应当前股价PE分别为23倍、20倍、17倍 [8] 财务业绩总结 - 2026年第一季度业绩：公司实现营业总收入2.01亿元，同比下降17.32% [1][3]；归母净利润为-5728.85万元，同比下降26.65% [1][3]；扣非净利润为-5991.19万元，同比下降22.93% [1][3] - 盈利能力：2026年第一季度，公司归母净利率同比下滑9.90个百分点至-28.53% [8]；毛利率同比提升2.04个百分点至37.44% [8]；期间费用率同比大幅上升11.38个百分点至66.91%，其中销售费用率同比上升7.83个百分点，管理费用率同比上升2.55个百分点 [8] 业务分项分析 - 分产品收入： - 粽子系列收入7779.00万元，同比大幅下降37.06%，是拖累整体业绩的主因 [8] - 月饼系列收入120.97万元，同比增长149.01%，表现亮眼 [8] - 餐食系列收入4267.24万元，同比增长17.75%，成为新的增长点 [8] - 蛋制品、糕点及其他收入6758.85万元，同比增长2.49% [8] - 分渠道收入： - 连锁门店收入8180.01万元，同比增长13.00%，是唯一实现正增长的核心渠道 [8] - 经销商渠道收入4387.47万元，同比骤降46.86%，渠道调整影响显著 [8] - 电商渠道收入2893.70万元，同比下降16.76% [8] 渠道网络调整 - 经销商网络优化：截至2026年第一季度末，经销商总数由期初的564家减少至559家，净减少5家 [8] - 区域调整：华东地区净减少3家（新增19家，退出22家），西北地区净减少3家（退出3家），东北地区净减少9家（新增1家，退出10家），整体呈现渠道精简趋势 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润将持续增长，分别为1.36亿元、1.61亿元、1.85亿元 [8] - 每股收益：对应EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元 [8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、20倍、17倍 [8] - 其他预测指标：预测公司2026-2028年营业总收入分别为24.83亿元、26.19亿元、27.44亿元；毛利率预计分别为40%、41%、41% [15]