投资评级与核心观点 - 报告对泽璟制药（688266.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司核心管线ZG006在2026年ASCO年会上公布的临床数据优异，其与艾伯维达成的BD出海合作正逐步兑现全球价值，报告因此上调了盈利预测 [1][4][5] 公司核心管线进展与临床数据 - ZG006 (Alveltamig)：为靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性T细胞衔接器，用于后线治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）[5] - ZG006 最新临床数据（2026 ASCO更新）：在两个剂量组（10 mg Q2W， N=30； 30 mg Q2W， N=30）中，患者9个月持续缓解率分别为61.6%和58.4%，12个月总生存率分别为65.9%和59.2% [5] - ZG006 在三线SCLC患者中的客观缓解率为50.0%（10mg组）和64.7%（30mg组），在四线及以后患者中的客观缓解率为57.1%（10mg组）和46.2%（30mg组），展现出极具竞争力的临床价值 [5] - ZG005 (Nilvanstomig)：为PD-1/TIGIT双抗，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的II期研究显示，20mg/kg剂量组的客观缓解率为37.5%，与对照组相比，无进展生存期风险比为0.28 [5] 业务发展与合作协议 - 泽璟制药已与艾伯维就ZG006达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议 [5] - 协议相关款项总额最高可达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款 [5] 财务预测与估值 - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测 [4] - 预计营业收入：2026年14.06亿元、2027年21.48亿元、2028年28.39亿元（原预计2026年14.05亿元、2027年20.70亿元）[4] - 预计归母净利润：2026年1.96亿元、2027年6.42亿元、2028年9.40亿元 [7] - 预计每股收益：2026年0.74元、2027年2.42元、2028年3.55元 [4][7] - 当前股价对应的预测市盈率：2026年133.3倍、2027年40.7倍、2028年27.7倍 [4][7] 历史与预测财务表现摘要 - 营业收入增长：2025年同比增长52.1% 至8.10亿元，预计2026年同比增长73.5% [7] - 盈利能力转变：公司预计在2026年实现扭亏为盈，净利率从2025年的**-20.1%** 转为2026年的13.9%，并进一步提升至2028年的33.1% [7] - 毛利率保持高位：预计2026-2028年毛利率稳定在88.0% [7] - 净资产收益率显著提升：预计从2025年的**-15.3%** 提升至2026年的16.0%，并在2027年达到34.0% [7]