投资评级 - 对雷神科技维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点为“电竞信创双轮驱动显效，信创叠加 AI 赋能打开成长空间” [3] - 2025年业绩符合预期，国内销售结构优化拉动业绩，经营质量提升 [5] - 营销策略精准有效，品牌价值显著提升，2025年品牌价值评估达218.39亿元 [5] - 产品生态协同效应显著，全场景解决方案提升用户粘性，信创解决方案已应用于超300个大型项目 [5] - 考虑到核心原材料价格持续上涨趋势和汇兑损失风险，下调了2026-2027年盈利预期 [6] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为100.00百万股，流通股本为99.44百万股 [1] - 当前市价为22.00元，总市值为2，200.00百万元，流通市值为2，187.75百万元 [1] - 基于2026年5月27日股价，预测2026-2028年市盈率分别为76.8倍、57.9倍、48.4倍 [3][6] - 预测2026-2028年市净率分别为2.4倍、2.4倍、2.3倍 [3] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为30.13亿元，同比增长1.95% [3][5] - 2025年归母净利润为2289.43万元，同比增长6.49% [3][5] - 2025年第四季度营收7.27亿元，同比下降23.36%，归母净利润285万元，同比下降14.57% [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为32.17亿元、33.34亿元、34.39亿元，增长率分别为6.8%、3.7%、3.1% [3][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为0.28亿元、0.37亿元、0.44亿元，增长率分别为20.5%、32.7%、19.5% [3][6][8] - 2025年全年毛利率为7.97%，同比提升0.07个百分点，净利率为0.78%，同比提升0.05个百分点 [5] - 预测2026-2028年毛利率稳定在8.5%，净利率逐年提升至1.3% [8] - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、1.08%、1.13%、1.93% [5] - 2025年经营性现金流量净额为-0.03亿元，但同比增长98.42% [5] 业务成长驱动因素 - 电竞与AI PC产品：紧跟电竞PC及AI PC发展趋势，推出ZERO 18 Pro、猎刃 15S、曙光 16pro等多款新品 [5] - 其他业务增长：2025年其他业务增幅达71.09%，主要因电脑配件销售量增加 [5] - 境内市场复苏：受政府补贴推动，消费回暖、需求增加 [5] - 营销与品牌建设：通过深度嵌入电竞赛事赞助、提供赛事指定设备及设置线下体验区精准触达客户，2025年销售费用为1.02亿元 [5] - 用户导向研发：坚持“无交互不开发，无公测不上市”准则，邀请用户参与公测优化产品 [5] - 生态拓展：拓展雷神 Aura AR智能眼镜、雷神 Aura AI智能拍摄眼镜等新产品线，扩大电竞生态边界 [5] - 渠道合作：深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上平台合作，2025年“618”期间“雷神”和“机械师”品牌在品类排名、营业额及市占率大幅提升 [5] - 信创业务推进：坚持“双百计划”，加速信创产品规模化落地 [5] 行业与市场动态 - 电竞外设市场快速增长，“电竞键盘”搜索量同比增长138%，“电竞鼠标”增长119% [5] - 磁轴键盘、轻量化鼠标与光轴键盘成为新一代“电竞标配”，在深度游戏玩家中渗透率接近五成 [5]