投资评级与核心观点 - 报告对大金重工（002487.SZ）维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司“大海工”战略加速落地，一体化布局有序推进，正从单纯的产品制造向覆盖海工制造、安装及服务的全产业链服务商转型，有望在海外海风市场高景气周期中驱动业绩与估值持续提升 [1][2][5] 业务增量逻辑与成长空间 - 码头编组业务：该业务是成为完整海风基础解决方案伙伴的重要一环，盈利能力较高，参考海外龙头Sif，其2022年以来码头编组业务毛利率维持在45%以上 [3][20][24] - 海风安装业务：风机大型化驱动安装船迭代，欧洲市场新型高效安装船供给短缺，日租金已从不到30万欧元/天上涨至最高50万欧元/天，在日租金50万欧元、80%年利用率假设下，新造船股权IRR可达24% [3][39][42] - 业务拓展合理性：通过分析海外管桩龙头Sif和海风安装龙头Cadeler，报告认为公司从管桩制造向安装、服务业务延伸具备逻辑合理性和中远期成长空间 [2][15] 竞争壁垒与市场地位 - 市场地位提升：2025年上半年，公司在欧洲单桩市场的市占率已提升至29%，市场份额排名第一，从补充产能晋升为主流供应商 [4][48] - 产能与技术优势：公司唐山基地能生产最大直径16米的单桩，适配风机大型化趋势，而欧洲大多数本土产能仍停留在10-11米直径级别 [53][55] - 自有船队构建壁垒：公司自有运输船队（如Emperor系列）建设加速，船宽61米，可经济运输浮式基础及双排布置导管架，构建了同行难以复制的“制造+专属运力”一体化壁垒 [4][62][63][64] - 欧洲本土化布局：公司通过布局欧洲编组港（丹麦、德国、西班牙）、建设研发中心及计划建设欧洲总装基地，以应对欧盟净零工业法案要求，增强海外拿单能力 [27][28][68][71][74] 行业前景与公司战略 - 欧洲海风需求旺盛：预计欧洲海风并网规模将在2031/2032年提升至11/14GW，对应管桩需求将在2029年前后放量 [56][58] - 安装船供需紧张：目前欧洲仅有19艘船能满足下一代海上风机高效安装，供需缺口巨大，且新船交付周期已拉长至约4年 [3][35][44] - “大海工”战略落地：公司致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从制造到安装的全流程，并与欧洲主流开发商签署了安装船合作意向书（LOI），后续订单有望逐步落地 [1][3][47] - 船舶制造贡献增量：公司富裕的造船产能已承接近70亿元第三方造船订单，将于2027-2029年交付，贡献额外业绩 [67][72] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.3亿元、30.4亿元、43.9亿元，对应同比增长率分别为66.21%、65.76%、44.39% [5][9] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为82.32亿元、130.17亿元、206.67亿元，增长率分别为33.35%、58.12%、58.77% [9] - 估值水平：基于2026年5月27日74.71元的股价，对应2026-2028年预测PE分别为26倍、16倍、11倍 [5][9] - 可比公司估值：公司当前估值低于行业平均，2026年预测PE为26倍，低于可比公司平均值（26倍），2027-2028年预测PE（15.7倍、10.9倍）显著低于行业平均值（17.2倍、12.8倍） [75]