投资评级 - 报告对泽璟制药（688266.SH）维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 核心产品ZG006（Alveltamig）在2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上更新了优异的后线治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）数据，展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物 [4][5] - ZG006的全球价值正通过BD出海逐步兑现，公司已与艾伯维就ZG006达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议相关款项总额最高可达12.35亿美元 [5] - 另一核心管线ZG005（PD-1/TIGIT双抗）在ASCO 2026上公布的联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究数据亦表现亮眼 [5] - 基于积极的临床数据，报告上调了公司的盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为14.06亿元、21.48亿元、28.39亿元，归母净利润分别为1.96亿元、6.42亿元、9.40亿元 [4][7] 产品管线与临床数据 - ZG006 (Alveltamig)：为靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性T细胞衔接器 [5] - 适应症：后线治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC） [5] - 临床数据（2026 ASCO更新）：在两个剂量组（10 mg Q2W, N=30；30 mg Q2W, N=30）中，患者9个月持续缓解率（9m DoR率）分别为61.6%和58.4%，12个月总生存率（12m OS率）分别为65.9%和59.2% [5] - 客观缓解率（ORR）：在三线患者中分别为50.0%和64.7%，在四线及以后的患者中分别为57.1%和46.2% [5] - 合作与价值：与艾伯维的协议总额最高达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及行权后最高10.75亿美元里程碑付款 [5] - ZG005 (Nilvanstomig)：为PD-1/TIGIT双抗 [5] - 适应症：联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌 [5] - 临床数据（ASCO 2026）：在随机II期研究中，ZG005 20mg/kg联合贝伐珠单抗组的ORR（IRC）为37.5%，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到，与对照组（信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物）相比，PFS风险比（HR）为0.28 [5] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为14.06亿元、21.48亿元、28.39亿元，同比增长率分别为73.5%、52.8%、32.2% [4][7] - 归母净利润预测：预计2026年将实现扭亏为盈，2026-2028年归母净利润分别为1.96亿元、6.42亿元、9.40亿元，同比增长率分别为220.1%、227.8%、46.6% [7] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.74元、2.42元、3.55元 [4][7] - 盈利能力指标：预计毛利率将稳定在88.0%，净利率将从2026年的13.9%提升至2028年的33.1%，净资产收益率（ROE）将从2026年的16.0%大幅提升至2027年的34.0% [7] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为133.3倍、40.7倍、27.7倍，对应市净率（P/B）分别为20.4倍、13.6倍、9.1倍 [4][7] 公司基本信息与市场表现 - 股票信息：截至2026年5月26日，当前股价为98.54元，总市值为260.84亿元，流通市值260.84亿元，总股本2.65亿股 [1] - 近期股价区间：过去一年最高价为134.17元，最低价为75.10元 [1] - 交易活跃度：近3个月换手率为83.04% [1]