投资评级与核心观点 - 报告对旗滨集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] - 报告设定的目标价为8.1元，当前股价为7.0元，存在约15.7%的上行空间 [6] - 报告核心观点：公司2025年利润受非经常性损益增厚，光伏玻璃业务呈现“量利双高”态势，浮法与光伏玻璃双主业已步入正轨 [2][10] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下滑64.30% [2] - 2026年一季度业绩：实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润1311万元，同比大幅减少97.21% [2] - 2025年利润结构：归母净利润高增长主要源于一季度交易绍兴子公司产生的非经常性损益，单次交易增加净利润4.42亿元，扣除非经常性损益后利润大幅下滑 [10] - 盈利能力变化：2025年公司毛利率为13.11%，同比下降2.39个百分点；净利率为3.94%，同比增加2.25个百分点 [10] 分业务板块经营情况 - 浮法玻璃业务：2025年实现营收58.99亿元，同比下滑14.03%；毛利率为15.18%，同比下降5.62个百分点；优质浮法玻璃销量达11200万重箱，同比增长4.91%，但单箱售价/毛利为52.67/8.00元，较2024年下降11.60/5.37元 [10] - 节能建筑玻璃业务：2025年实现营收22.92亿元，同比下滑5.55%；毛利率为16.30%，同比下降2.42个百分点；销量达3827万平方米，同比增长22.38%，但单平方米售价/毛利为59.88/9.76元，较2024年下降17.72/4.77元 [10] - 光伏玻璃业务：2025年实现营收69.63亿元，同比增长21.03%；毛利率为10.17%，同比提升1.16个百分点；超白光伏玻璃销量达56795万平方米，同比大幅增长30.65%，单平方米售价/毛利为12.26/1.25元，同比变化-0.97/+0.05元 [10] - 产能情况：截至2025年末，公司浮法玻璃产能达16600吨/日，光伏玻璃产能达13000吨/日，两大主业产能均位列行业前三 [10] 财务指标与预测 - 主要财务预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为173.89亿元、190.68亿元、202.75亿元，同比增速分别为10.5%、9.7%、6.3% [5] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为7.94亿元、9.85亿元、12.47亿元，同比增速分别为28.3%、24.0%、26.6% [5] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.27元、0.33元、0.42元 [5] - 估值指标：基于2026年5月27日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率分别为33倍、26倍、21倍、17倍；市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍、1.2倍 [5] - 现金流改善：2025年经营活动现金流净额为17.63亿元，同比大幅增加93.40% [10] - 费用率下降：2025年公司期间费用率为9.97%，同比下降2.18个百分点，其中管理费用率下滑幅度较大 [10] 投资建议与估值依据 - 投资建议逻辑：公司浮法与光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，具备长期成长性 [10] - 估值方法：参考历史估值并考虑光伏业务成长性，给予2026年30倍市盈率进行估值，从而得出8.1元的目标价 [10]