投资评级与核心观点 - 报告对优然牧业（09858.HK）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，行业复苏方向不改，龙头具备配置价值，行业集中度提升背景下，龙头企业盈利弹性显著 [1][4] 行业分析与展望 - 行业供需格局持续改善，预计2026年下半年奶价温和反转确定性强 [5] - 供给端以温和出清为主，无断崖式下跌，4月存栏量略有增长主要因疫情导致待淘汰牛积压，预计5-6月大概率集中消化，长期去产能趋势不变 [5] - 需求端呈现回暖趋势，液态奶需求企稳，2026年第一季度伊利、蒙牛业绩转正，叠加乳制品深加工产能逐渐投放，原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄 [5] - 当前散奶价格同比明显回升，预计下半年供需平衡后，奶价有望企稳止跌，行业进入温和复苏周期 [5] - 本轮周期中，中小牧场大规模出清，行业集中度大幅提升 [4] 公司核心竞争力与盈利前景 - 优然牧业作为行业龙头，抗风险能力强，在行业出清中持续受益，2025年公司优化存栏结构为未来经营蓄力，未来市占率有望进一步提升 [4] - 公司成本优势显著，当前饲料成本低于社会牧场成本，奶牛的单产水平领先行业均值 [6] - 公司精细化管理与数字化改造成效显著，饲料成本持续优化，通过国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险 [6] - 奶价上涨有望带来公司较大利润弹性，毛利润有望显著增加、生物资产估值有望改善 [6] - 2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性，盈利修复可期 [6] - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为人民币13.67亿元、27.68亿元、41.58亿元，同比扭亏、增长102.4%、增长50.2% [4][8] - 预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为0.33元、0.66元、0.99元 [4][8] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.9倍、3.9倍、2.6倍 [4][8] 业务多元化与增长曲线 - 公司多元化布局成效凸显，肉牛业务高速增长，打开长期成长空间，成为核心增量 [7] - 2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量 [7] - 公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料可共用设备，无需额外大额投入 [7] - 未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动，长期增长动能强劲 [7] 财务表现与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为人民币218.51亿元、242.67亿元、270.68亿元，同比增长5.8%、11.1%、11.5% [8] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为31.3%、32.3%、33.9% [8] - 预计公司2026-2028年净利率分别为6.3%、11.4%、15.4% [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.0%、16.3%、19.2% [8] - 截至报告日，公司当前股价为2.990港元，总市值为125.34亿港元 [1]