投资评级与核心观点 - 报告对优然牧业（09858.HK）的投资评级为“增持”，并维持该评级[1] - 报告核心观点：行业复苏方向不改，龙头具备配置价值[1] - 核心逻辑：行业集中度提升，龙头企业盈利弹性显著，优然牧业作为龙头在行业出清中持续受益，肉牛业务开辟第二增长曲线[4] 行业分析与展望 - 行业供需格局持续改善，2026年下半年奶价温和反转确定性强[5] - 供给端以温和出清为主，无断崖式下跌，长期去产能趋势不变，4月存栏量略有增长主要因疫情导致待淘汰牛积压，预计5-6月集中消化[5] - 需求端呈现回暖趋势，液态奶需求企稳，2026年第一季度伊利、蒙牛业绩转正[5] - 乳制品深加工产能逐渐投放，原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄[5] - 当前散奶价格同比明显回升，预计下半年供需平衡后奶价有望企稳止跌，行业进入温和复苏周期[5] 公司核心竞争力与盈利修复 - 优然牧业成本优势显著，其饲料成本低于社会牧场成本，奶牛单产水平领先行业均值[6] - 公司精细化管理与数字化改造成效显著，饲料成本持续优化，通过国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险[6] - 奶价上涨有望带来公司较大利润弹性，毛利润有望显著增加，生物资产估值有望改善[6] - 2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性[6] - 公司2025年优化存栏结构为未来经营蓄力，未来市占率有望进一步提升[4] 业务多元化与增长前景 - 公司多元化布局成效凸显，肉牛业务高速增长，打开长期成长空间，成为核心增量[7] - 2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量[7] - 公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入[7] - 未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动[7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.67亿元、27.68亿元、41.58亿元，同比扭亏、增长102.4%、增长50.2%[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.33元、0.66元、0.99元[4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.9倍、3.9倍、2.6倍[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为218.51亿元、242.67亿元、270.68亿元，同比增长5.8%、11.1%、11.5%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为31.3%、32.3%、33.9%，净利率分别为6.3%、11.4%、15.4%[8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.0%、16.3%、19.2%[8]