投资评级与核心观点 - 报告对壁仞科技（06082.HK）首次覆盖，给予“强推”评级 [1] - 核心投资逻辑是公司抓住大模型发展带来的算力刚性需求及海外高端GPU供应受限形成的市场缺口，凭借“GPGPU硬件+BIRENSUPA软件栈”的软硬协同体系，实现国产替代 [7][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-12.23亿元、10.12亿元、24.07亿元，营收将快速增长，2026-2028年营业总收入预计分别为25.90亿元、68.86亿元、106.25亿元 [1][108] 公司概况与市场地位 - 壁仞科技是国产GPGPU领军企业，为国内领先的通用智能计算解决方案提供商，以自研壁砺系列GPU产品为核心，产品已应用于AI数据中心、电信、能源、金融科技及互联网等关键行业 [1][5][12] - 公司于2026年1月在港交所完成首次公开发行并上市，当前总市值约1284.06亿港元 [2][12] - 公司股权结构均衡多元，无单一控股股东，创始人张文为核心持股方，高管团队在集成电路和人工智能领域拥有资深经验 [20][24][25] 行业背景与市场机遇 - 大模型发展催生算力刚性需求，谷歌月度Tokens调用量从2025年5月的480万亿大幅提升至10月的1300万亿，用户正加速向付费转化，推动海外科技巨头持续加码AI投入 [5][51][57] - 在数据中心GPU市场，英伟达占据全球主导地位（2023年市场份额约98%），但美国对华出口限制导致其高端GPU在中国市场供应几近中断，为国产GPU企业创造了历史性发展机遇 [5][43][76] - 全球及中国GPU市场规模持续增长，预计2029年中国GPU市场规模将达13635.78亿元人民币，其中AI智算GPU是增长核心 [45][46][48] 技术与产品竞争力 - 公司构建了“GPGPU硬件+BIRENSUPA软件栈”的软硬协同技术体系，硬件方面自研GPGPU架构，采用2.5D芯粒封装等技术，推出BR106/BR166/BR110系列芯片，覆盖训练、推理与边缘场景 [5][80][86] - 软件方面，自研BIRENSUPA软件栈兼容PyTorch、TensorFlow等主流AI框架，并优化了推理引擎，可支撑万卡级智算集群 [5][80][93] - 产品路线图清晰：下一代BR20X系列预计2026年商用，BR30X/BR31X系列规划于2028年落地 [5][86][107] 财务表现与商业化进展 - 公司营收高速增长，2024年营收3.37亿元（同比增长443.55%），2025年营收10.35亿元（同比增长207.2%）[27] - 智能计算解决方案是核心收入来源，2025年该业务收入达10.28亿元 [102][108] - 芯片产品持续放量，2024年BR106芯片销量为9344颗，2025年上半年为2216颗 [104] - 受高研发投入及商业化早期阶段影响，公司目前处于亏损状态，2025年归母净利润为-164.93亿元 [1][27] 募资用途与未来展望 - 公司上市募资净额拟主要用于智能计算解决方案研发（占85%）、商业化推广（占5%）及补充营运资金（占10%）[35][97] - 研发投入重点包括下一代GPGPU芯片（如BR20X/BR30X）开发、配套硬件研发以及软件平台升级 [35][98] - 随着新品（如BR20X）逐步放量、规模效应显现及毛利率改善，公司亏损有望逐步收窄，并提升盈利能力 [5][106][108]