投资评级 - 报告给予蜀道装备“买入”评级 [11] 核心观点 - 蜀道装备是深耕深冷与分离装备行业的四川国资背景企业，业务协同气体投资运营、交通服务装备并逐步培育氢能业务 [2][3] - 公司是蜀道集团氢能产业唯一上市平台与全产业链装备牵头主体，有望依托集团高速公路、铁路施工场站和矿山等业务场景实现氢能与气体运营业务的共振成长 [3][6] - 在成渝氢走廊政策东风与集团多维场景资源赋能背景下，看好公司深冷装备、氦气等气体运营、氢能业务的长期成长逻辑 [3] 公司概况与股东赋能 - 公司是国内低温液化先驱者，是国内最早进入天然气液化及液体空分产业并掌握该领域关键技术的企业之一，技术具备国际竞争力 [7] - 2021年蜀道交通服务集团成为公司控股股东，公司依托股东资源切入交通服务装备领域，并战略布局氢能业务 [6][20] - 蜀道集团是四川唯一省级高速公路投资建设主体，截至2025年末总资产超1.65万亿元，累计投资建设运营高速公路超1.2万公里 [6][36] - 蜀道集团从氢能、气体运营、资金与信用三方面对公司进行赋能 [6] - 高管团队兼具国资背景及深冷原班核心团队，在与集团战略衔接及资源整合与深冷技术方面均有保障 [6][26] 深冷技术装备业务 - 深冷技术装备制造业务是公司业绩基本盘，上市以来营收主要由深冷装备支撑，其中LNG装置是主要产品（相关营收占2025年总营收的51%） [7][54] - 公司已具备日处理1000万方等级LNG装置、日产量1000吨等级液体空分装置的设计和制造能力，技术水平国内领先 [54] - 公司积极布局商业航天方向，已与国内两家卫星发射基地达成气体设备供应合作 [7][60] - 进口替代逻辑下国内LNG装备需求稳健，2025年中国LNG产量为2998万吨，过去8年国产LNG产量复合增速17.4% [64] - 海外订单拓展成下一成长方向，2025年实现海外订单约2.22亿元，占当年新增订单26% [69] 气体（含氦气）与清洁能源投资运营业务 - 气体运营是公司向下游运营产业探索的方向，当前已具备高纯甲烷、高纯一氧化碳、高纯氦等高纯大宗气体的提纯技术及稳定运行业绩 [8][72] - 内蒙古雅海BOG提氦项目已实现稳定生产与销售，测算得在项目年产5/25/45万m³状态下，氦气价格每上涨300元/m³项目年毛利将增加0.15/0.75/1.35亿元，利润弹性显著 [8][80] - 公司与蜀道集团控股的蜀能矿产签署高纯氮气供气服务合同，合同金额560.18万元/年（含税），有效期10年 [8][80] - 蜀道集团拥有国内外32宗矿业权，旗下矿山气体投资、运营空间大 [8][50] - 公司参与设立规模20亿元的蜀道（四川）气体产业股权投资基金，通过“产业并购+自主投资+基金孵化”模式支持产业链延伸 [80][82] 氢能业务 - 川渝地区具备新一轮氢能试点城市群的竞争力，氢气来源丰富，将以成渝氢走廊建设为核心构建政策体系 [9][83] - 蜀道装备是蜀道集团氢能产业唯一上市平台与全产业链装备牵头主体，负责集团氢能产业发展规划和示范落地 [9][42][86] - 液氢装备：公司依托多年深冷积淀在氢能装备制造方面具备技术优势，可提供液氢储氢型加氢站解决方案，并拓展低空经济应用 [9][87] - 燃料电池车：公司与丰田汽车合资成立蜀道丰田氢能科技公司，产品已应用于49吨氢燃料牵引重卡，一期产能规划为1500台/年 [9][94] - 加氢站运营：公司已中标渝蓉高速简阳服务区加氢站氢气供应项目，未来有望随成渝氢走廊搭建拓展加氢站运营业务空间 [9][105] - 空间测算：在2030年四川/重庆重卡的燃料电池车渗透率达4%、公司市占率达50%的假设下，年氢气销售金额空间分别为28.1亿元和12.8亿元 [105] 财务预测 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润1.03/1.44/2.05亿元，同比增速分别为71.8%/39.4%/42.5% [9][112] - 对应2026-2028年PE估值分别为62x/44x/31x [9][112]