投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，风机中标价格已企稳，2026年有望随着涨价订单交付，实现风机盈利修复，释放业绩改善弹性 [10] - 公司积极开拓海风、海外市场，有望打开中长期成长空间 [10] - 预计公司2026年归母净利润约16亿元，对应市盈率约17倍 [10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入273.8亿元，同比增长53.9%；归母净利润7.1亿元，同比下降60.7% [2][4] - 2025年第四季度业绩：营业收入129.3亿元，同比增长48.2%；归母净利润5.9亿元，同比下降47.6% [2][4] - 2026年第一季度业绩：营业收入39.8亿元，同比增长82.2%；归母净利润1.8亿元，同比增长193.8% [2][4] 分业务收入分析 - 风机及配件业务：2025年对外装机约14.7吉瓦，同比增长约61%；实现营业收入约191亿元，同比增长41% [10] - 电站产品销售：2025年电站转让超1吉瓦，在建电站约2.2吉瓦；实现收入约65亿元，同比增长87% [10] - 风电建设服务：2025年实现营收约13.7亿元，同比增长413% [10] - 发电业务：2025年实现营收约1.8亿元，同比下降38.7% [10] 分业务盈利分析 - 2025年整体毛利率：约9.70%，同比下降7.20个百分点 [10] - 风机及配件业务毛利率：约4.4%，同比下降6.6个百分点，主要因风机交付价格下降 [10] - 电站产品销售毛利率：约24.84%，同比下降11.5个百分点 [10] - 风电建设服务毛利率：约2.7%，同比下降5.1个百分点 [10] - 发电业务毛利率：约53.9%，同比下降14.2个百分点 [10] - 2026年第一季度毛利率：约11.7%，同比提升5.2个百分点，主要因电站转让带来的盈利改善 [10] 费用与其他收益 - 2025年期间费用率：约7.9%，同比下降2.2个百分点，主要因收入增加带来的摊薄效应及公司降本增效 [10] - 其他收益：获得公允价值变动收益约2.1亿元，其他收益约2.3亿元，投资收益约1.9亿元 [10] - 减值计提：计提资产减值、信用减值合计约1.7亿元 [10] - 2025年净利率：约2.6%，同比下降 [10] 订单与海外业务 - 国内订单：2025年末国内风机在手订单约23吉瓦 [10] - 海外业务：已签合同海外在手订单充裕；2025年海外收入13.6亿元，同比增长1807%；毛利率约20.8%，印证海外业务高盈利 [10] 财务预测与估值指标 - 盈利预测：预计2026年归母净利润约15.89亿元，2027年约23.61亿元，2028年约28.41亿元 [16] - 每股收益预测：预计2026年每股收益1.30元，2027年1.93元，2028年2.32元 [16] - 市盈率预测：预计2026年市盈率约17.14倍，2027年约11.54倍，2028年约9.59倍 [16]