投资评级 - 报告对海力风电（301155.SZ）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年海风出货同比高增，期间费用率改善幅度显著 [1][4] - 公司积极推进海风产能布局，有望受益国内海风装机景气释放，同时加速开拓海外海风市场，有望实现海外海风订单突破，打开未来成长空间 [10] - 预计公司2026年归母净利润约5.2亿元，对应市盈率（PE）约29倍 [10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入464.1亿元，同比增长242.7%；归母净利润35.0亿元，同比增长424.7% [2][4] - 2025年第四季度业绩：营业收入97.0亿元，同比增长230.6%；归母净利润0.03亿元，同比实现扭亏为盈 [2][4] - 2026年第一季度业绩：营业收入8.0亿元，同比下降81.7%；归母净利润1.0亿元，同比下降79.0% [2][4] 业务分项表现 - 风电塔筒业务：2025年出货约168套，同比增长约105%；实现营业收入126.0亿元，同比增长295% [10] - 桩基业务：2025年出货约314套，同比增长约241%；实现营业收入269.0亿元，同比增长215% [10] - 导管架业务：2025年出货约65套，同比增长约364%；实现营业收入61.0亿元，同比增长347% [10] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年全年毛利率为13.9%，同比提升6.3个百分点 [10] - 费用率：2025年期间费用率为5.52%，同比下降7.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比均有不同程度下降 [10] - 净利率：2025年销售净利率约为7.5%，同比提升2.8个百分点 [10] - 其他收益：2025年获得其他收益约7.0亿元，风电场发电实现投资收益约6.0亿元 [10] - 2026年第一季度毛利率：为18.6%，同比提升3.5个百分点 [10] 运营与展望 - 合同负债：2025年末及2026年第一季度末合同负债分别约为34.0亿元和40.0亿元，为后续交付奠定基础 [10] - 业绩预测：报告预测公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为52.3亿元、85.0亿元、123.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.40元、3.91元、5.67元 [17] - 估值指标：基于预测，公司2026年市盈率（PE）约为29.06倍，市净率（PB）约为2.42倍 [17]