投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 核心观点 - 2025年营收增速-2.9%，归母净利润增速+0.2% [2][6] - 2026年第一季度营收增速+1.2%，归母净利润增速+0.7% [2][6] - 一季报核心变化是扩表提速、利息净收入增速转正，2026年第一季度利息净收入增速转正至+2.3% [2][12] - 2026年以来信贷加速增长，第一季度贷款增量同比接近翻倍 [2][12] - 风险指标总体平稳，2025年度不良净生成率同比下降19个基点至0.54% [2][12] - 2025年度分红比例同比+0.16个百分点至34.07%，2026年预期股息率5.2%，作为高分红型资产的配置价值突出 [2][12] 财务表现与业绩分析 - 收入结构：2025年利息净收入增速-3.9%，2026年第一季度增速转正至+2.3%，反映扩表提速及净息差降幅收窄 [12] - 非利息收入：2025年非利息净收入增速+0.3%，2026年第一季度增速-1.6%，但手续费净收入高增长17%，主要得益于保险理财等代销业务 [12] - 成本控制：成本收入比下降支撑反哺利润增长 [12] - 资产增长：2025年总资产较期初增长6.7%，2026年第一季度增长2.5% [12] - 贷款增长：2025年贷款较期初增速2.4%，2026年第一季度增速4.0% [12] - 信贷结构：2025年对公贷款高增长7.5%，票据压降12%，零售贷款收缩1.2%，但房贷逆势增长4.6% [12] - 存款情况：2025年末存款较期初增长6.3%，活期占比同比提高0.64个百分点，2026年第一季度存款较期初增长2% [12] 息差与定价分析 - 净息差：2025年净息差1.37%，同比下降13个基点，2026年第一季度测算值较全年小幅下降4个基点至1.33%，预计全年降幅约5个基点 [12] - 贷款收益率：2025年贷款收益率全年累计下降59个基点，其中零售贷款收益率大幅下降77个基点至4.21%，对公贷款收益率降至3.13% [12] - 负债成本：2025年存款成本率较上半年下降10个基点至1.47%，全年同比降低31个基点，2026年定期存款到期重定价，付息率仍有下降空间 [12] 资产质量 - 不良率：2025年末不良率环比降低1个基点至0.96%，2026年第一季度环比持平 [6][12] - 拨备覆盖率：2025全年及2026年第一季度连续下降23个百分点、26个百分点至303% [6][12] - 细分风险：2025年末个人贷款不良率上升24个基点至1.56%，是对公资产质量总体优异背景下的主要风险波动项 [12] - 对公房地产：规模最大的对公房地产贷款不良率同比下降17个基点至0.98% [12] 资本与估值 - 资本实力：2026年第一季度末核心一级资本充足率高达14.18%，超额资本在上市银行中最高 [12] - 增长预期：预计中期维度资产规模增长6%~8%，ROE与资本足够支撑分红比例进一步提升 [12] - 估值水平：2025年市净率估值0.61倍，股息率5.2% [12] - 预测数据：预测2026年营业收入26,246,113千元，同比增长1.45%；归母净利润12,503,383千元，同比增长1.55%；每股收益1.30元 [25][34]