投资评级 - 报告给予中国动力“买入”评级，并予以维持 [7] 核心观点总结 - 报告认为中国动力盈利能力持续提升，燃气轮机业务有望为公司打开新的增长空间 [1][2] - 2025年公司船海产品交付量快速增长，2026年一季度业绩大幅提升，毛利率改善显著 [2] - 公司通过深入推进成本工程，有效控制采购及生产成本，带动盈利能力加速提升 [2][10] - 随着AI产业发展，算力数据中心市场需求大增，公司在柴油发电机组、蓄电池等领域产品谱系全面，AIDC（数据中心）燃气轮机业务有望成为新的增长点 [2][10] 财务业绩表现 - 2025全年业绩：实现营业收入578亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润13.01亿元，同比下降6.47% [4] - 2025年第四季度：实现营收168.29亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降85.6% [4] - 2026年第一季度：实现营收128.60亿元，同比增长4.45%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长48.64% [4] - 盈利能力指标：2025年销售毛利率为16.90%，同比提升2.09个百分点；2026年第一季度销售毛利率持续提升至18.91%，同比提升2.73个百分点 [2][10] - 费用率情况（2026Q1）：销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、4.80%、4.09%、-0.86%，同比分别下降0.25、下降0.14、上升0.33、下降0.31个百分点 [10] - 减值影响：2025年第四季度计提资产及信用减值损失约4亿元，全年计提减值准备合计6.45亿元，若剔除减值损失影响，公司利润保持持续增长 [10] 主营业务与订单情况 - 船海业务景气：2025年公司新签订单总额630.24亿元，同比增长15.96% [10] - 船用柴油机订单：2025年新签1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超过27% [10] - 绿色转型产品：2025年低碳零碳主机接单441万马力，同比增长11.43%；批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单，并成功交付甲醇双燃料主机、自主研发纯氨燃料发电机组等首台套产品 [10] - 交付情况：2025年船用柴油机完工1355万马力，低速机交付超1100万马力，创历史新高 [10] - 在手订单：截至2025年底，公司手持合同金额606.35亿元，同比增长3.55%；核心船厂手持订单已排产至2030年后，未来几年业绩确定性强 [10] - 子公司表现：持股51.85%的子公司中船柴油机，2025年营业收入同比增长26%，归母净利润同比增长69% [10] 新业务增长动力（应用产业） - 应用产业概况：2025年应用产业营收同比增长10.03%，新签订单同比增长16.99% [10] - 燃气轮机业务：2025年加强市场开拓，新签燃气轮机供货订单同比增长40.7%；新签售后服务订单创历史新高 [10] - 风电业务：风电增速齿轮箱新签订单同比增长45% [10] 盈利预测与估值 - 业绩预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.3亿元、42.0亿元、53.1亿元 [10] - 每股收益（EPS）预测：对应2026-2028年EPS分别为1.34元、1.85元、2.34元 [10][14] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE分别为27倍、19倍、15倍 [10]（注：表格数据为26.91倍、19.43倍、15.36倍 [14]）