投资评级与核心观点 - 报告给予银轮股份“买入-A”评级，6个月目标价为67.38元，当前股价（2026年5月27日）为54.22元 [5] - 核心观点：银轮股份作为热管理龙头，正乘AI算力东风，通过布局数字能源与具身智能开启新成长曲线，其全球布局加速，底层热管理能力有望在多个高增长场景中复用 [1] 公司业务与成长格局 - 公司深耕热管理领域四十余年，业务已从商用车换热器拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局 [1] - 公司建立了清晰的四大成长曲线：第一曲线为汽车业务（乘用车与商用车）；第二曲线为电力能源板块（受益于AI数据中心发电机需求）；第三曲线为数字能源板块（AI液冷等）；第四曲线为具身智能业务（机器人热管理及关节模组等） [20] - 2021-2025年，公司收入和归母净利润的复合增速分别为19%和44.4%，2026年第一季度收入为42.45亿元，同比增长24.3% [1] AI数据中心与数字能源业务 - 电力能源（发电机热管理）：AI数据中心（AIDC）投资扩张带动发电机需求，国际能源署（IEA）数据显示，数据中心供电量将从2024年的约200TWh增至2035年的640TWh [2]。公司已获得国际客户燃气发电机尾气处理系统定点，预计年销售额约1.31亿美元，柴油发电机冷却业务已量产 [2][74] - 数据中心液冷：高密度智算机柜功率提升推动液冷渗透，公司以液冷CDU、不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目 [2]。2024年，公司子公司开山银轮已获得多笔数据中心液冷散热系统订单，合计供应超300套系统 [107] - 储能液冷：储能市场景气度高，2025年中国液冷储能市场规模达54.7亿元，同比增长74.8% [106]。公司储能热管理业务已快速放量 [20] 新能源车热管理业务 - 全球新能源汽车渗透率仍有较大提升空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍（从约2230元提升至约6410元） [3][114] - 公司海外工厂产能持续释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企的散热器、电池冷却板等项目定点，在手订单充足 [3][115]。例如，2025年2月获得北美某著名汽车品牌新能源汽车散热器项目定点，生命周期金额约6134.4万美元 [116] 具身智能（机器人）业务 - 公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组等 [3][123] - 已合资成立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，重点拓展灵巧手业务，公司投资1000万元，持股20% [122] - 已完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并围绕头部客户需求丰富合作品类 [123] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司营业收入为156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润为9.57亿元，同比增长22.17% [29] - 分业务看：乘用车业务2025年收入83.86亿元，占比53.5%；商用车及非道路业务收入51.76亿元，毛利率23.63%；数字能源业务收入14.67亿元，同比增长42.9% [33] - 海外业务增长强劲，2020-2025年收入复合增速达27.96%，且毛利率优于国内业务 [36] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为187.67亿元、219.14亿元、256.52亿元；归母净利润分别为12.68亿元、16.10亿元、19.63亿元 [8][127] 估值与投资建议 - 可比公司（拓普集团、三花智控等）2026年平均市盈率（PE）约为51.66倍，而银轮股份对应估值仅为36.21倍 [124] - 考虑到公司在数字能源及具身智能业务的高成长性、全球布局及客户资源优势，报告给予公司2026年45倍PE，对应目标价67.38元 [4][124]