投资评级与核心观点 - 报告对恩华药业维持“买入”评级 [5] - 核心观点：公司业绩稳健，创新驱动增长新周期 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.22亿元、12.62亿元、13.93亿元，同比增速分别为6.09%、12.54%、10.34% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18.22倍、16.19倍、14.67倍 [6] 近期业绩与经营状况 - 2026年第一季度实现营业收入16.10亿元，同比上升6.58%；实现归母净利润3.17亿元，同比上升5.56% [8] - 2025年全年营业收入达59.11亿元，同比上升3.75%；归母净利润为10.57亿元，同比下降7.54% [8] - 2025年第四季度净利润下滑主要因研发投入增长20.52%至8.69亿元、加大新产品市场推广力度及费用集中结算 [8] - 传统业务集采影响逐步消化，经营拐点有望确立 [8] - 2025年麻醉类药物收入31.16亿元，占总营收52.71%，同比上升1.84%；精神类药物收入11.89亿元，同比下降1.13%；商业医药收入8.72亿元，同比上升11.76%；神经类药物收入3.7亿元，同比大幅上升67.46% [8] - 重点麻醉类产品（如羟考酮、瑞芬太尼等）及TRV130销售收入快速增长，预计2026年核心产品销售增长可基本覆盖集采品种的收入及利润缺口 [8] 研发与创新管线 - 作为国内稀缺的中枢神经系统龙头，截至2025年底共有20余个在研创新药项目 [8] - 提交上市申请项目1项（NH600001乳状注射液） [8] - 完成II期临床研究项目3项（YH1910-Z02注射液、NHL35700片、NH102片） [8] - 开展II期临床研究项目2项（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130片） [8] - 开展I期临床研究项目7项（包括Protollin鼻喷剂、NH160030片等） [8] - 公司预计将加大研发力度，争取NH600001于2026年上市，NHL35700于2027年报产 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为65.14亿元、72.24亿元、80.21亿元，同比增长率分别为10.19%、10.91%、11.04% [7] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.24元、1.37元 [7] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为12.75%、13.10%、13.19% [7] - 预测2026-2028年市销率分别为3.14倍、2.83倍、2.55倍 [10] - 预测2026-2028年市净率分别为2.32倍、2.12倍、1.94倍 [10] - 预测2026-2028年股息率分别为1.86%、2.09%、2.31% [10] 公司基本数据 - 报告日收盘价20.12元 [3] - 一年内股价区间为19.65元至29.30元 [3] - 总市值204.38亿元，流通市值177.85亿元 [3] - 总股本10.16亿股 [3] - 资产负债率13.45%，每股净资产8.24元 [3]