投资评级与估值 - 报告维持滔搏“增持”评级 [3][4] - 基于14倍FY27年预测市盈率，得出目标价3.33港元，当前股价2.63港元 [3][4] - 报告预测FY26-28年每股收益分别为0.20元、0.21元和0.23元 [3] 核心观点总结 - 短期经营承压，但下半年环比改善：FY2026财年，公司营业收入同比下降4.7%至257.40亿元，归母净利润同比下降1.5%至12.67亿元，毛利率同比下降0.4个百分点至38.0% [9]。但下半年（FY2026H2）经营有所改善，收入同比下降3.7%，盈利同比增长16% [9] - 高分红是最大亮点：在稳健现金流（FY2026财年经营活动净现金27.28亿元，期末现金20.74亿元）支撑下，公司全年派息率高达137%，高分红是短期主要吸引力 [9] - 中长期增长潜力在于运营优化与品牌矩阵拓展：公司正通过强化全域零售、数智化赋能以及加码跑步、户外等高潜能赛道来丰富多品牌矩阵，这被视为中长期看点 [9] 财务预测与业绩分析 - 收入预测：预计FY27财年收入为254.67亿元，同比微降1.1%，FY28财年恢复增长3.5%至263.53亿元 [3] - 盈利预测：预计FY27财年归母净利润为12.83亿元，同比增长1.3%，FY28财年增长12.5%至14.44亿元 [3] - 盈利能力：预测毛利率在FY26-28财年维持在38.0%-38.6%区间，归母净利率从FY26E的4.9%逐步提升至FY28E的5.5% [3] - 关键业务表现：FY2026财年批发业务收入下滑尤其突出，同比下降16.6% [9]。两大主力品牌（耐克为其中之一）合计占公司收入86.7% [9] 估值比较 - 报告参考的可比公司调整后平均市盈率（2027E）约为14倍，与给予滔搏的估值倍数一致 [11] - 滔搏当前股价对应FY27E预测市盈率约为11.1倍 [3]