投资评级与目标价 - 报告对乐普医疗维持“买入”评级 [4][7] - 根据2026年28倍市盈率估值，对应目标价为16.24元 [4] - 当前股价为12.57元（2026年05月27日），目标价隐含约29%的上涨空间 [4][7] 核心观点与业务分析 - 器械主业企稳：2025年公司实现营业收入64.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润9.6亿元，同比大幅增长289.6% [11]。2026年Q1营收16.7亿元，归母净利润2.5亿元 [11]。公司已中选2026年5月的国家冠脉支架集采第二轮接续采购，预计集采影响将基本出清，未来三年无大规模集采扰动 [11] - 创新药管线价值显现：2025年通过对外授权（BD）首次实现创新药收入2.3亿元 [11]。GLP-1药物MWN109注射剂在Ib期临床中，连续给药14周体重降幅最大达16.67%，其口服片预计2027年Q1进入国内III期临床 [11] - 小核酸平台快速推进：siRNA管线中，MWX203（靶点Angptl3，适应症血脂异常）已进入II期，MWX401（靶点AGT，适应症原发性高血压）已进入I期，MWX205（靶点PCSK9/Angptl3）正筹备澳洲I期 [11] - 医美业务即将放量：渠道已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作 [11]。热玛吉已提交注册，PDRN水光针处于审评阶段，重组A型肉毒素完成II期临床并预计下半年启动III期，重组E型肉毒素预计下半年提交IND申请，2026年医美板块有望全面放量 [11] - 神经调控产品获批上市：脑深部电刺激（DBS）产品已获批上市，目标销售1000万台；脑电采集系统已完成动物试验并成功实施首例植入 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.72元、0.87元 [4]。预测2026-2028年营业收入分别为69.95亿元、76.04亿元、82.37亿元，同比增长率分别为7.9%、8.7%、8.3% [6] - 利润率改善：预测2026-2028年净利率分别为15.2%、17.6%、19.4%，呈现持续提升趋势 [6] - 估值水平：基于2026年预测EPS 0.58元和28倍市盈率得出目标价 [4]。当前股价对应2026年预测市盈率为22.1倍 [6] - 可比公司估值：选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为28.21倍（调整后平均），公司估值低于可比公司平均水平 [12] 历史财务表现 - 2025年业绩显著复苏：2025年营业收入从2024年的61.03亿元增长至64.83亿元，归母净利润从2024年的2.47亿元大幅增长至9.62亿元 [6] - 盈利能力恢复：毛利率从2024年的60.9%提升至2025年的64.0%，净利率从4.0%大幅提升至14.8% [6]