投资评级 - 报告对禾赛-W（2525.HK）维持“买入”评级[1][2][5] 核心观点 - 报告认为禾赛-W的ADAS主业稳步增长，SGI业务则打开了新的成长天花板[1] - 公司作为头部激光雷达厂商，中短期将受益于国内激光雷达单车价值量提升、机器人与海外客户放量，远期将受益于物理AI布局[2] 财务表现与业绩预测 - 近期业绩：2026年第一季度营收为6.81亿元，同比增长30%；归母净利润为0.18亿元[1][5]。第一季度毛利率为39%，同比下降约3个百分点，主要原因是高价值量ATX产品出货占比提升[1][5] - 营收预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为46.93亿元、60.54亿元、76.46亿元，对应增长率分别为55%、29%、26%[2][4] - 利润预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为6.01亿元、10.40亿元、13.34亿元，对应增长率分别为38%、73%、28%[2][4] - 估值数据：报告预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.82元、6.62元、8.49元，对应市盈率（P/E）分别为40.92倍、23.63倍、18.42倍[4] ADAS激光雷达业务进展 - 出货量与市占率：2026年第一季度ADAS激光雷达出货量为35.34万台，同比增长141%[1]。2026年3月，公司在国内ADAS市场的份额达到55%[1] - 单车价值量与数量提升：随着L3级别自动驾驶加速渗透，单车搭载的激光雷达数量有望从1颗提升至3-6颗[1] - 国内客户定点：公司获得了理想L9 Livis以及长安汽车等多款L3车型的定点[1]。其FTX补盲雷达将于2026年实现规模化上车[1] - 海外市场突破：公司获得欧洲顶级主机厂超过100万台ATX激光雷达的量产定点[1]。同时，公司切入梅赛德斯-奔驰L3级供应链，该定点将由预计2027年初投产的禾赛泰国工厂供应[1] 产品与技术发展 - 新一代芯片与产品：公司发布了6D全彩激光雷达芯片“毕加索SPAD-SoC”，该芯片能将彩色感光和TOF测距进行像素级融合，直接生成彩色点云[2]。搭载该芯片的ETX系列激光雷达预计于2026年下半年量产交付，并将在2027至2028年搭载于多款旗舰车型[2] SGI（机器人、两轮车与空间智能）业务发展 - 机器人业务：2026年第一季度机器人产品交付量为11.83万台，同比增长138%[2]。公司获得九识独家定点，将供应20万台激光雷达[2] - 两轮车业务：公司将为小牛下一代两轮车平台供应FTX激光雷达[2] - 动力模组：公司将动力模组作为重要战略方向，并已自主研发掌握核心技术[2] - 空间智能AI硬件：公司将于2026年下半年发布空间智能AI硬件产品Kosmo，旨在高效赋能物理AI训练[2] - 收入贡献：预计SGI业务在2026年、2027年将分别贡献1亿元、5亿元的收入[2]