投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 [2][9] - 目标价为46.80港元（按1港元=0.87元换算） [9] - 核心观点：泛机器人激光雷达销量首次超过ADAS激光雷达，AC系列即将正式开启量产序幕，长期看好激光雷达在具身智能领域的应用机会 [2] - 核心观点：速腾聚创2026年一季度相较于2025年一季度大幅减亏，机器人销量同比超14倍增长，ADAS在手订单超900万颗，考虑到后续规模效应、自研芯片替换，公司盈利能力有望逐季环比上行 [9] 财务表现与预测 - 营业收入：2025A为19.41亿元（+18%），预测2026E为32.71亿元（+69%），2027E为46.37亿元（+42%），2028E为66.82亿元（+44%） [5][10] - 归母净利润：2025A为-1.46亿元（+69.7%），预测2026E为0.67亿元（+146.0%），2027E为3.49亿元（+419.3%），2028E为4.78亿元（+37.1%） [5][10] - 每股收益（EPS）：2025A为-0.32元，预测2026E为0.14元，2027E为0.72元，2028E为0.99元 [5][9][10] - 毛利率：2025A为26.49%，预测2026E为25.40%，2027E为26.09%，2028E为26.64% [10] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入4.6亿元，同比+40%；归母净利润为-0.6亿元，2025年同期为-1.0亿元；毛利率为21.7%，同比-1.8个百分点，主要受新量产EMX产品初期制造费用较高影响 [9] 业务进展与技术优势 - 机器人业务爆发：机器人销量同比超14倍增长 [9] - ADAS业务订单强劲：ADAS在手订单超900万颗 [9] - AC系列获重大突破：Active Camera解决方案获得欧洲头部人形机器人制造商批量订单，推动机器人平台从验证阶段迈入全面量产 [9] - 自研芯片引领技术：2026年4月发布“凤凰”和“孔雀”两款突破性自研SPAD-SoC芯片，有望在2026年内量产，驱动行业向数字化转型，并提升激光雷达在L3及L4领域的贡献度 [9] 估值与市场数据 - 估值方法：参考可比公司，给予速腾聚创2026年6倍PS [9] - 可比公司估值参考：炬光科技（688167.SH）2026E PS为34倍，禾赛-W（2525.HK）2026E PS为5倍，平均值为20倍 [11] - 公司市值：当前市值为149.02亿港元，当前股本为4.84亿股 [7] - 52周股价区间：29.65港元至43.54港元 [3][7] - 预测市盈率（P/E）：2026E为200.94倍，2027E为38.69倍，2028E为28.22倍 [5][10]