投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5][10] - 给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价17.81港元，市值419.55亿港元 [10][17] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩实现强劲修复，收入突破6000亿元，达6059.45亿元，同比增长18%；归母净利润10.61亿元，同比增长近7倍 (696.2%)，并宣布恢复派息 [2][4][10][13] - 预计2026-2028年收入分别为6621.34亿元、7224.57亿元、7626.66亿元，同比增长9%、9%、6% [4][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为36.50亿元、56.87亿元、68.66亿元，同比增长244.1%、55.8%、20.7% [4][10] 业务板块分析 - 联想集团：作为最核心资产，已深度受益于AI浪潮，不再是传统PC企业 [10][13] - 2025年AI相关收入占联想集团总收入超25%（近30%）[10][13] - AI PC业务实现三位数增长，出货量占其PC总出货量超30%，在Windows AI PC类别中全球第一 [10][13] - AI服务器业务同样实现三位数增长，在手订单储备超千亿元 [10][13] - 联泓集团：预计2025-2028年营收分别为70.2亿元、79亿元、103亿元、122亿元 [14] - 佳沃集团：预计2025-2028年营收分别为277.1亿元、282亿元、286亿元、291亿元 [14] - 产业孵化与投资：投资收益稳健兑现，AI领域累计布局超300家企业，医药医疗超110家，具身智能50家，并在商业航天等硬科技赛道体系化布局 [10] 增长驱动与战略布局 - IP绑定模式：联合北大全国重点实验室布局光通信与CPO，以“技术方出IP+联想出资金与工程化能力”的合资架构推进产业化，该可复制模式有望推动公司估值体系从投资控股集团向科技孵化平台重构 [10] - 投资业务：2025年推动15家被投企业登陆资本市场，已上市项目如智谱、盛合晶微持续释放价值，长鑫科技、昆仑芯、阶跃星辰等明星待上市项目蓄势待发，一级市场趋势性回暖有利于科技投资业务盈利与估值修复 [10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.55元、2.41元、2.91元 [4][11] - 对应2026-2028年市盈率(P/E)分别为7.87倍、5.05倍、4.18倍 [4][11] - 采用PE估值法，选取复星国际、腾讯控股、小米集团作为可比公司，2026E平均PE为15倍 [16][18]